请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年12月21日买入格力电器（000651.SZ）2023年业绩预告点评：四季度经营质量稳步提升，股息可观彰显投资价值核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价30.80元总市值/流通市值173447/171965百万元52周最高价/最低价42.62/30.78元近3个月日均成交额883.28百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《格力电器（000651.SZ）-2023年中报点评：空调毛利率大幅提升，合同负债创新高》——2023-09-05《格力电器（000651.SZ）-2022年报&2023年一季报点评：经营稳健盈利提升，一季度合同负债创新高彰显行业景气》——2023-05-05《格力电器（000651.SZ）-2022年三季报点评：三季度经营回暖，毛利率加速改善》——2022-11-03《格力电器（000651.SZ）-2022年中报点评：内外销稳健增长，二季度扣非利润高增40%》——2022-09-05《格力电器（000651.SZ）-2021年年报&2022年一季报点评：股息回报可观，一季度盈利回升》——2022-05-04四季度业绩增长提速，全年经营稳中向好。公司预计2023年实现营收2050-2100亿元，同比增长7.8%-10.4%；预计实现归母净利润270-293亿元，同比增长10.2%-19.6%；实现扣非归母净利润261-278亿元，同比增长8.8%-15.9%。经折算，预计2023Q4实现营收492-542亿元，同比增长17.7%-29.6%；归母净利润69-92亿元，同比增长11.4%-48.5%；扣非归母净利润69-86亿元，同比增长27.1%-58.4%。Q4在低基数下，公司经营表现环比提速，营收业绩均实现较快增长。以2023Q4业绩预告中值同比2021年同期来看，营收/归母利润同比分别增长3.2%/8.6%，复合来看依然实现良好增长。空调Q4外销提振，出货及零售表现靓丽。据产业在线统计，10-11月我国家用空调内销表现稳健，内销量同比基本持平；外销表现高景气，出货量同比增长超20%，合计销量同比增长9%。零售表现相对更优，线上在大促带动下增长强劲，线下在低基数下实现快速反弹。根据奥维云网数据，10-11月空调线上零售额分别+26%/+2%，线下零售额分别+21%/+23%。累计来看，1-11月空调内销量同比增长15%，外销量同比增长6%，合计增长11%；空调线上零售额同比增长17%，线下同比增长3%。预计空调全年出货及零售增长较快。格力空调龙头地位稳固，经营质量稳步提升。公司在国内空调线上线下市场龙头优势稳固，奥维云网数据显示，1-11月格力空调在线上/线下的零售额市占率分别为27.9%/32.3%。在份额基本稳定的同时，公司的经营质量持续提升。以业绩预告中值计算，2023Q4公司归母净利率达到15.6%，同比提升0.8pct，盈利能力表现优异。预计2024年有望实现平稳增长。空调主业方面，2023年作为空调大年，预计2024年内销或小幅承压，中怡康预计国内零售额或下降5.5%。但考虑到当前外销高景气的延续，空调整体需求有望保持稳健。此外，当前终端库存处于较低水平，公司合同负债规模依然较高，2023Q3合同负债余额237亿元，同比增长38.2%，预计有望支撑空调主业的稳健增长。新兴业务方面，H1公司工业板块增长较快，工业制品收入增长90.0%，智能装备收入增长23.7%，绿色能源收入增长51.3%，有望贡献新的增量。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道改革不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。参考公司业绩预告，上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为280/300/320亿（前值为273/296/318亿），同比增长14%/7%/7%，对应PE=6/6/5x。公司当前估值处于历史底部，以过去5年平均约60%的分红率计算，对应股息率超过9.7%，收益可观，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)189,654190,151207,434218,983230,414(+/-%)11.2%0.3%9.1%5.6%5.2%净利润(百万元)2306424507279662995132011(+/-%)4.0%6.3%14.1%7.1%6.9%每股收益（元）3.904.354.975.325.68EBITMargin12.9%13.6%14.2%14.3%14.6%净资产收益率（ROE）22.3%25.3%27.0%27.3%27.6%市盈率（PE）7.97.16.25.85.4EV/EBITDA14.013.813.012.311.7市净率（PB）1.761.791.671.581.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）000651.SZ格力电器30.801,7344.354.975.325.687.16.25.85.40.9买入600690.SH海尔智家20.101,8081.561.792.062.3612.911.29.88.50.8买入000333.SZ美的集团51.033,5854.224.725.225.6112.110.89.89.11.2买入000921.SZ海信家电19.872541.051.842.072.2518.910.89.68.81.0买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物116939157484171799181364193690营业收入189654190151207434218983230414应收款项1417415635142081439914519营业成本142252139784151050159420167449存货净额4276638314337963479336075营业税金及附加10771612124514711548其他流动资产4093736526444634542347147销售费用1158211285128611335813825流动资产合计225850255140272883285458301290管理费用1034811549129111338514059固定资产3767039784392263871737935财务费用(2260)(2207)(2124)(2244)(2477)无形资产及其他991711622111571069210227投资收益52287301194247投资性房地产3582542587425874258742587资产减值及公允价值变动(815)(1727)(872)(622)(822)长期股权投资103375892550246292726其他收入314798000资产总计319598355025371354382083394766营业利润2667727284309203316535435短期借款及交易性金融负债2887353151510124387041991营业外净收支126(67)30(19)6应付款项7661971466745908216284949利润总额2680327217309503314735440其他流动负债9160991755100473104993110557所得税费用39714206468450175377流动负债合计197101216372226074231025237496少数股东损益(232)(1495)(1700)(1821)(1947)长期借款及应付债券896130784307843078430784归属于母公司净利润2306424507279662995132011其他长期负债56105993605462056404长期负债合计1457136777368383699037188现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计211673253149262912268014274685净利润2306424507279662995132011少数股东权益42745117469243283939资产减值准备484(757)000股东权益10365296759103750109740116143折旧摊销36444970413745744868负债和股东权益总计319598355025371354382083394766公允价值变动损失8151727872622822财务费用(2260)(2207)(2124)(2244)(2477)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动5879(4744)9925100965423每股收益3.904.354.975.325.68其它(539)389(425)(364)(389)每股红利2.973.283.724.254.55经营活动现金流3334726091424744487942734每股净资产17.5317.1818.4219.4920.62资本开支(17810)(4226)(4000)(4223)(4443)ROIC16%15%15%15%16%其它投资现金流(10663)3852(1436)(862)(379)ROE22%25%27%27%28%投资活动现金流(30689)4071(5046)(4212)(2920)毛利率25%26%27%27%27%权益性融资(589)32000EBITMargin13%14%14%14%15%负债净变化710021823000EBITDAMargin15%16%16%16%17%支付股利、利息(17547)(18469)(20975)(23961)(25608)收入增长11%0%9%6%5%其它融资现金流(650)3643(2140)(7141)(1879)净利润增长率4%6%14%7%7%融资活动现金流(22132)10384(23114)(31102)(27488)资产负债率68%73%72%71%71%现金净变动(19474)4054514314956512326息率10.1%10.6%12.1%13.8%14.8%货币资金的期初余额1364131