2024年年报点评：海上油气龙头稳步上产，承诺分红率提高彰显股息价值

中国海油2024年年报显示，公司稳步上产，业绩稳健增长。2024年，公司实现营业收入4205.06亿元，同比增长0.94%；归母净利润1379.36亿元，同比增长11.38%。油气净产量7.27亿桶油当量，同比增长7.20%，其中国内产量4.93亿桶油当量，同比增长5.55%；海外产量2.34亿桶油当量，同比增长10.74%。2025年产量目标为7.6~7.8亿桶油当量，同比增速预计为5.94%。资本开支方面，2024年实际完成1325亿元，符合年初计划，2025年计划资本开支保持稳定，预期为1250~1350亿元。

油气价格略降，但成本管控成效显著，盈利能力增强。2024年布伦特原油期货均价为79.86美元/桶，同比下滑2.81%；公司原油实现价格为76.75美元/桶，同比下滑1.55%；天然气实现价格为7.72美元/千立方英尺，同比下滑3.26%。桶油主要成本为28.52美元/桶，同比下滑1.08%，主要得益于单位弃置费和销售管理费用的下降。2024年，公司毛利率为53.63%，同比提升3.75pct；归母净利率为32.80%，同比提升3.08pct。

公司2024年分红率44.7%，A/H股股息率4.89%/7.49%，并承诺2025~2027年分红率不低于45%。2024年末期股息每股0.66港元，连同中期股息0.74港元，合计2024年每股股息1.40港元，同比增长12.00%。以2025年3月27日中间汇率和收盘价计算，每股现金分红约1.29人民币，A股和H股股息率分别为4.89%和7.49%。

投资建议方面，公司储产空间高，成本管控能力和分红意愿强，在油价中枢维持高位的背景下具备高股息特点。预计2025~2027年归母净利润分别为1268.93/1305.19/1344.15亿元，EPS分别为2.67/2.75/2.83元/股，对应2025年3月27日的PE分别为10/10/9倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济增长不及预期，能源政策变动风险。