业绩延续改善趋势，工程项目持续回暖

业绩简评

2025年上半年公司实现营收16.73亿元，同比增长7.03%；归母净利润0.63亿元，同比增长18.68%。其中，Q2营收9.91亿元，同比增长0.7%；归母净利润0.39亿元，同比增长20.86%。

经营分析

1. 基建项目回暖带动产销量回升：公司基建类项目经验丰富，产品和技术行业领先，加大西部地区工程开拓力度，参与川藏铁路、海太长江隧道等项目，三代减水剂及功能性材料销量同比增长2%、31%，连续两个季度筑底回升。公司技术积淀和工程经验优势明显。
2. 装置效率提升和原材料调降改善盈利：二季度减水剂主要原材料环氧乙烷价格小幅下降，装置运行效率提升，摊销压力下行，高壁垒项目占比提升，带动整体毛利率环比提升近2个百分点至35.51%。

盈利预测、估值与评级

• 下调2025年盈利预测19%，预测2025-2027年营业收入36.25、40.14、43.78亿元，归母净利润1.54、2.00、2.62亿元。
• 当前股价对应PE估值为31、24、18倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争、现金流恶化、需求不达预期、原料价格波动。

附录

• 三张报表预测摘要。
• 市场中相关报告评级比率分析说明及投资评级说明。
• 特别声明（版权、免责、利益冲突等）。