首次中期分红，整合粤丰积极推进

瀚蓝环境(600323)[Table_Industry]其他公用事业/公用事业 2025年中报点评 本报告导读： 公司经营稳健，整合粤丰积极推进。首次中期分红，释放积极乐观信号。 投资要点： 业绩符合预期，经营稳健，整合粤丰积极推进。1）2025H1实现收入57.63亿元，同比下滑1%；归母净利润9.67亿元，同比增长9%；扣非归母净利润9.12亿元，同比增长5%。2）剔除一次性因素影响后，2025H1收入增加约4.8亿元，其中新增6月份起粤丰并表增加的收入3.69亿元。3）利润增长主要是由于粤丰6月贡献归母净利润0.6亿元，供热业务增长，持续降本增效，以及子公司江西瀚蓝原股东业绩赔偿收入0.46亿元。4）垃圾焚烧净利润6.27亿元（其中粤丰并表增加1.15亿元），同比增长13%，毛利率49.18%。对外供热94.35万吨，同比增长42%，粤丰项目的供热潜能仍有释放空间。5）与粤丰财务协同已见成效，粤丰总贷款降低13亿元，融资利率从并购前2.75%-4.75%下降到2.50%-4.00%，整合积极推进。 首次中期分红，释放积极乐观信号，现金流持续改善。1）公司首次实行中期分红，每10股派发现金红利2.5元（含税），分红比例21%，体现了公司与全体股东共享发展成果的信心和决心，释放乐观信号。2）2025H1公司经营活动现金流量净额12.21亿元，同比增长30%，主要是本期新增粤丰环保并表贡献及应收账款回收有所改善等。公司应收账款回收积极，2025H1公司存量应收账款回款超11.50亿元（不含粤丰），持续改善现金流。3）资本性支出约为8.93亿元（其中粤丰并表增加约5,400万元），同比减少20%，年全年公司资本性支出将保持下降趋势。自由现金流（不含股权类投资支出）为3.38亿元（其中粤丰并表增加1.47亿元），同比增加4.95亿元，自由现金流持续改善。 AIDC协同积极推进。公司近期分别与广东联通、深城交签署战略合作协议，共同探索绿色智算中心相关业务。公司产能遍布全国，多个项目位于数据节点关键城市，能为绿色智算中心提供稳定可靠的清洁能源，拓展AIDC协同业务潜能突出，期待后续进展。 AIDC协同业务快速推进2025.08.21粤丰并表及降本增效驱动业绩稳步增长2025.07.15固废利润稳步增长，自由现金流持续改善2025.04.30现金流大幅改善，收购粤丰顺利推进2025.04.18股东提议高分红，股息率进入有吸引力区间2025.02.18 风险提示：应收回款低于预期、分红低于预期、天然气价格波动等。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号