半年报点评：重视股东回报，看好中长期发展

重视股东回报，看好中长期发展 事件：公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入62.06亿元，同比-18.52%；实现归母净利润8.05亿元，同比-28.63%。 增持（维持） 包装水业务：经营短期承压，多品牌多水种发展。25H1公司包装水业务实现收入52.51亿元，同比-23.11%，占营收比重-5.1pct至84.6%，其中小规格/中大规格/桶装水收入分别31.94/18.29/2.28亿元，同比分别-26.22%/-19.37%/-1.51%， 占 营 收 比 重 分 别-4.6/-0.3/+0.7pct至51.4%/29.5%/3.7%。包装水业务下滑主要系包装水销量减少、营销资源投入加大、渠道优化调整所致。公司坚持好水不分水种的发展理念，致力于多品牌多水种发展，重点发力怡宝和本优品牌，上半年本优全国扩产布局以应对市场竞争，销量同比保持高速成长。 饮料业务：持续推新，积极打造第二曲线。25H1公司饮料业务实现收入9.55亿元，同比+21.29%，占营收比重+5.1pct至15.4%。25H1公司推出14款新品SKU，致力于第二曲线打造：1）茶饮料方面，重点培育至本清润、佐味茶事、愿事之茗、午后红茶；2）果汁方面，重点发力蜜水和假日系列；3）其他饮料方面，主要包括运动饮料魔力和咖啡饮料焰焙。 收 入承压 叠加 产品结 构变化 ，利润 率下 行。25H1公司实现毛利率46.67%，同比-2.60pct，主要系收入下降和产品结构变化的影响所致。25H1公 司 销 售/管 理/研 发 费 用 率 同 比+2.92/+0.43/+0.00pct至30.36%/2.33%/0.24%。25H1实 现 归 母 净 利 率12.97%， 同 比-1.84pct。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 派发中期股息，重视股东回报。董事会决议于10月24日派发于9月17日列于股东名册的股东中期股息，每股人民币0.118元，将以港币现金的形式支付，约每股港币0.129元。 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 投资建议：短期竞争加剧业绩承压，中长期利润分红提升逻辑明确。公司短期由于包装水和饮料行业竞争加剧，叠加主动进行渠道层级改革，经营整体承压。中长期看，水依旧是能够穿越经营周期的刚需品类，公司深耕多年优势明确，同时公司高度重视饮料业务发展，收入有望恢复增长。此外，在自产比例提升和代工比例下降的推动下，公司利润率提升逻辑明晰。由于短期经营压力较大，我们预计2025-2027年归母净利润分别同比-19.0%/+20.5%/+19.2%至13.3/16.0/19.1亿元，维持“增持”评级。 相关研究 1、《华润饮料（02460.HK）：短期业绩承压，看好中长期发展》2025-07-282、《华润饮料（02460.HK）：销售稳健、优化产能，高分红回馈股东》2025-03-273、《华润饮料（02460.HK）：静水流深，提质增效》2025-01-05 风险提示：行业竞争加剧；渠道调整不及预期；需求不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com