羊绒业务增长靓丽，产能逐步释放交付能力提升——新澳股份25H1点评

新澳股份（603889.SH）纺织制造 2025年08月26日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)730.49流通股本(百万股)720.66市价(元)6.20市值(百万元)4,529.04流通市值(百万元)4,468.08 事件：25H1业绩小幅增长。25H1实现营业收入25.54亿元，同比-0.08%；实现归母净利润2.71亿元，同比+1.67%；扣非后归母净利润2.68亿元，同比+3.16%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入11.03/14.52亿元，同比分别+0.29%/-0.35%；实现归母净利润1.01/1.69亿元，同比+5.37%/-0.41%；扣非后归母净利润1.01/1.67亿元，同比+7.99%/+0.46%。 羊绒增长靓丽，羊毛毛条有所拖累。分产品看，25H1毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工分别实现营业收入14.33/7.86/3.03/0.20亿元，同比分别-3.1%/+16.0%/-16.0%/-11.4%，毛利率分别为28.8%/13.5%/6.2%/34.3%，同比分别+1.74/-0.7/+0.78/+3.51pcts。分区域看，境内收入16.5亿元，同比-1.3%；境外收入9.04亿元，同比+2.2%。 股价与行业-市场走势对比 盈利能力逆势提升。25H1毛利率同比+0.76pp至21.6%；销售净利率同比+0.34pp至11.22%。期间费用率同比-0.25pp至7.42%；其中，销售费用率+0.25pp至1.93%;管理费用率同比+0.39pp至3.08%;研发费用率同比-0.06pp至2.27%;财务费用率同比-0.83pp至0.14%。单Q2来看，毛利率同比+0.67pp至22.22%；销售净利率同比+0.23pp至12.47%。期间费用率同比-0.29pp至4.49%；其中，销售费用率+0.21pp至1.86%;管理费用率同比+0.44pp至2.86%；研发费用率同比+0.08pp至2.39%;财务费用率同比-0.94pp至-0.23%。判断公司盈利能力逆势提升主要得益于：1）高端纱线占比提升；2）羊毛价格温和上涨。 产能逐步释放，交付能力提升有助于订单获取。1）25H1子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭逐步投产；2）子公司新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”已完成安装调试工作，预计下半年陆续释放产能。随着产能瓶颈逐步解除，判断公司交付能力将显著提升，交付周期缩短有助于订单获取及客户拓展。 相关报告 1、《Q3收入稳健增长，期待产能释放贡献增量》2024-10-23 投资建议：公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，随着新产能逐步释放，产能瓶颈缓解；羊绒业务增长靓丽，第二成长曲线打开成长天花板。根据中报业绩小幅下调盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为4.5、5.0、5.6亿元，原25-26年预测为4.9、5.7亿元，对应PE分别为10、9、8X，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，新产能投产不及预期，原材料价格波动等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。