羊绒业务增长靓丽，产能逐步释放交付能力提升——新澳股份25H1点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年H1业绩小幅增长，营业收入25.54亿元（同比-0.08%），归母净利润2.71亿元（同比+1.67%），扣非后归母净利润2.68亿元（同比+3.16%）。
• 产品结构：羊绒业务增长靓丽（同比+16.0%），羊毛毛条有所拖累（同比-16.0%）；毛精纺纱线、羊绒、羊毛毛条及改性处理、染整及羊绒加工的营业收入分别为14.33/7.86/3.03/0.20亿元，毛利率分别为28.8%/13.5%/6.2%/34.3%。
• 区域表现：境内收入16.5亿元（同比-1.3%），境外收入9.04亿元（同比+2.2%）。
• 盈利能力：毛利率同比+0.76pp至21.6%，销售净利率同比+0.34pp至11.22%；期间费用率同比-0.25pp至7.42%，财务费用率同比-0.83pp至0.14%。
• 产能释放：子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期逐步投产，子公司新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”预计下半年陆续释放产能，交付能力提升有助于订单获取。

研究结论

• 公司盈利能力逆势提升，主要得益于高端纱线占比提升和羊毛价格温和上涨。
• 随着新产能逐步释放，产能瓶颈缓解，交付能力将显著提升，有助于订单获取及客户拓展。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计25-27年归母净利润分别为4.5、5.0、5.6亿元，对应PE分别为10、9、8X。
• 风险提示：需求不及预期，新产能投产不及预期，原材料价格波动等。