健友股份2025年中报业绩点评：Q2环比改善，大分子产品开启第三成长曲线

2025年8月29日 健友股份（股票代码：603707） ⚫事 件：2025年8月28日 ， 公 司 发布2025年中 报 业 绩。公 司 上 半 年 收 入19.80亿 元，同 比 降 低7.6%，归 母 净 利 润2.86亿 元，同 比 降 低29.32%；单Q2收 入10.95亿 元， 同 比 降 低3.84%， 归 母 净 利 润2.02亿 元， 同 比 降 低11.53%。 推荐维持评级 分析师 ⚫原 料 药 板 块 仍 有 压 力 ，制 剂 出 口 业 务 快 速 增 长 。分 业 务 来 看 ，公 司 上 半 年原 料 药 板 块 实 现 收 入2.91亿 元， 同 比 下 降45.4%， 收 入 占 比14.69%， 毛 利率31.95%。 原 料 药 板 块 收 入 毛 利 均 有 较 大 幅 度 下 滑，主 要 原 因 为 肝 素 原 料药规 范 市 场 订 单 量 价 齐 跌 ，但 仍 好 于 预 期 ，主 要 原 因 为 非 规 市 场 量 价 逐 步 恢复 。制 剂 板 块 上 半 年 实 现 收 入 为16.59亿 元 ，同 比 增 长7.17%，毛 利 率 为38.38%，同 比 下 降5.72pct。其 中国 内 制 剂 因 部 分 产 品 续 标 导 致 收 入 阶 段 性承 压，海 外 制 剂 仍 保 持 较 快 增 长 ，子 公 司Meitheal营 业 收 入 为11.37亿 元 ，同 比 增 长19.8%， 主 要 原 因 为 非 肝 素 制 剂 销 量 同 比 增 长 约40%， 未 来 随 着 阿达 木 、利 拉 鲁 肽 、白 蛋 白 紫 杉 醇 等 生 物 类 似 物 快 速 放 量 ，预 计 公 司 海 外 制 剂板 块 仍 将 实 现 较 快 增 长 。 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 孙怡：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫持 续 加 大 研 发 投 入 ， 坚 定 创 新 转 型 之 路 。公 司 上 半 年 研 发 投 入 为4.32亿元 ，占 销 售 收 入 比 例 为21.85%，同 比 增 长126.55%。上 半 年 ，公 司 多 个 药 品获 得 美 国FDA及国 家 药 监 局批 准 ， 包 括 利 拉 鲁 肽 注 射 液 、 罗 库 溴 铵 注 射 液等 ，其 中公 司 通 过 合 作 取 得 销 售 权 益 的 紫 杉 醇 白 蛋 白 注 射 液 开 始 商 业 化 销售，成 为 公 司2025年 销 售 规 模 前 五 的 产 品 ， 收 购 的 生 物 类 似 物阿 达 木 单 抗注 射 液也 完 成了进 一 步 开 发 工 作 ， 预 计 未 来 在 现 有 销 售 收 益 基 础 上 会 增 加其 他 市 场 常 见 规 格 ，实 现 生 产 成 本 的 进 一 步 优 化 扩 大 获 益 空 间 。此 外 ，公 司进 一 步 推 进 孤 儿 药XTMAB项 目 临 床 二 期 的 研 发 工 作。 目 前 公 司 已 经 制 定 以生 物 类 似 物 作 为 新 增 长 曲 线 的 发 展 战 略 ，计 划 通 过 自 研 、合 作 开 发 、购 买 成熟 权 益 等 多 种 方 式 在 未 来 五 年 快 速 建 立 一 个 相 对 完 整 的 生 物 类 似 物 管 线 ，成 为 全 球 市 场 中 少 数 在 生 物 类 似 物 市 场 全 面 参 与 竞 争 的 制 药 企 业 。 ⚫投 资 建 议 ：作 为 海 外 制 剂 出 口 的 优 秀 平 台 型 企 业 ， 随 着 利 拉 鲁 肽 、 白 蛋 白紫 杉 醇 、格 拉 替 雷 等 产 品 获 批 ，公 司 大 分 子 企 业 形 象 逐 步 建 立 ，未 来 增 长 前景 广 阔 ，我 们 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 为9.74/12.84/16.24亿 元 ，同 比 增 长18%/32%/26%，当 前 股 价 对 应2025-2027年PE为19/14/11倍 ，维持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：肝 素 价 格 波 动 的 风 险 、 药 品 研 发 进 度 不 及 预 期 的 风 险 、 医 药 销售 合 规 的 风 险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 孙 怡，南 京 大 学 制 药 工 程/新 南 威 尔 士 大 学 商 业 分 析 双 硕 士 ，2021年 就 职 于 民 生 证 券 ，2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ，主 要 从 事医 药 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn