H1业绩稳步提升，公司成长确定性不变

核心观点

• 产品结构优化与产能扩容：公司上半年业绩增长主要得益于下游客户算力资本开支增加，800G高端光模块需求显著提升并向1.6T加速迭代。产品结构优化提升了毛利率和净利率，募投项目助推高端产品产能供给。
• 成本管控与研发投入：费用率同比显著下降，费用管控提升净利率，光模块产品毛利率和总净利润率均实现显著提升。
• 成长逻辑确认：传统光模块向1.6T高速率推进，优化产品结构，提升利润水平，成长持续性得到印证。

关键数据

• 营收与净利润：2025年H1实现营业收入147.89亿元（同比增长36.95%），归母净利润39.95亿元（同比增长69.40%）；Q2实现营业收入81.15亿元（同比增长36.25%），归母净利润24.12亿元（同比增长78.80%）。
• 费用率：销售、管理、研发费用率分别为0.68%、1.97%、3.96%，同比分别减小0.15、0.87、0.9个百分点。
• 利润率：光模块产品毛利率达39.96%，较2024年末提升约5.31个百分点；总净利润率达28.69%，较2024年底提升6.4个百分点。

研究结论

• 投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为365.15、472.30、565.36亿元，归母净利润分别为80.69、112.68、136.06亿元，同比增长56.03%、39.64%、20.75%，对应PE为48.87/35.00/28.98倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：AI大模型商用化不及预期、北美云厂商投资不及预期、网络架构转变、宏观经济不及预期等。

财务预测

• 营业收入：2024A 238.62亿元，2025E 365.15亿元，2026E 472.30亿元，2027E 565.36亿元。
• 归母净利润：2024A 51.71亿元，2025E 80.69亿元，2026E 112.68亿元，2027E 136.06亿元。
• 每股收益：2024A 4.65元，2025E 7.26元，2026E 10.14元，2027E 12.24元。