增量复价促业绩高增，扩产分红显发展信心

2025年08月29日 ⚫事 件：中 国 巨 石发 布2025年半 年 报。2025H1公 司 实 现营 业 收 入91.09亿 元 ，同 比+17.70%； 归 母净 利 润16.87亿 元 ， 同 比+75.51%； 扣 非 后 归 母 净 利 润17.01亿 元 ，同 比+170.74%。其 中 ，Q2实 现营 业 收 入46.30亿 元 ，同 比+6.28%，环 比+3.38%；归 母 净 利 润9.57亿 元 ，同 比+56.58%，环 比+30.97%；扣 非 后归 母 净 利 润9.57亿 元 ，同 比+107.97%，环 比+28.58%。 中国巨石（600176.SH） 推荐维持评级 分析师 ⚫增 量复 价驱 动业 绩大 幅增 长， 毛 利 率显 著修 复。2025年上 半 年，玻 璃 纤 维下 游应 用领 域需 求增 加 ，公 司玻 纤产 品销 量同 比提 升 ，特 别 是高 端市 场如风 电 、汽 车热 塑市 场等销 量提 升明 显 ，公 司产 品结 构进 一 步优 化，高 端产 品占 比持 续提 升 。2025H1公 司实 现粗 纱及制 品销 量158.22万 吨 ，同 比增 长3.95%；电子 布销 量4.85亿 米，同 比增 长5.90%。与 此 同 时，上 半 年公 司继 续落 实稳 价 、复 价 、调 价的销 售策 略 ，作 为国 内玻 纤行 业龙 头企 业 ，引 领行 业价 格健 康发 展 。根 据卓 创 资 讯数 据 ，2025H1国 内主 流玻 纤企 业缠 绕直 接 纱2400tex及电 子 纱日均价分 别 为3909.79元/吨 、8901.67元/吨 ，同 比+11.24%/+12.00%。在量价齐 升 、产 品结 构优 化的背 景 下 ，上 半 年公 司营 业 收 入大 幅增 长 ，毛 利 率显 著改 善，2025H1公 司实 现营 业 收 入91.09亿 元 ，同 比+17.70%，销 售毛 利 率32.31%，同 比+10.71pct。此 外 ，上 半 年公 司海 外市 场经 营稳 健 ，巨 石美 国子公 司扭 亏为 盈 ，实 现营 业 收 入4.29亿 元、净 利 润1820.60万 元 。 贾亚萌：010-80927680：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 ⚫期 间 费 用 率下 降，经 营 性现 金 流情 况改 善。2025H1公 司 实 现 期 间 费 用 率8.96%， 同 比-1.29pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为1.15%/3.57%/3.09%/1.15%，同 比-0.05pct/-0.79pct/-0.19pct/-0.25pct。因公 司 销 量增 加 ，规 模 效 应 提 高 ，叠 加公 司加 强降 本 增 效管 理 ，公 司整 体费 用 管控 能 力 提 升。此 外 ，2025H1公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为14.4亿 元 ，同 比增 长534.53%，公 司经 营 性现 金 流情 况大 幅改 善 ，主 要 系上半 年销 售商 品收 到的现 金和银 行承 兑汇 票到 期托收增 加所 致 。 ⚫项 目建 设持 续 推 进，公 司首 次实 施中 期分 红。公 司 加 速 产 能 布 局 ，2025年上 半 年巨 石九 江制 造基 地年 产20万 吨玻 璃 纤 维 池 窑 拉 丝 生 产 线提 前完 成分 期投 产 ，桐 乡本 部年 产12万 吨玻 璃 纤 维 池 窑拉 丝生 产 线提 前完 成冷 修技 改 ，技改后产 能提 升至20万 吨，巨 石淮 安零 碳智 能 制 造基 地年 产10万 吨电 子 级玻璃 纤 维生 产 线正 式开 工。公 司粗 纱及电 子 纱产 能规 模持 续扩 大 ，规 模优 势 及 龙头 地 位 进 一 步 巩 固 。此 外 ，公 司发 布2025年中 期利 润分 配方 案 ，拟向全 体股东每10股派 发现 金红 利1.70元 ，合 计6.81亿 元 ，分 红 比 例为40.34%。公 司首 次实 施中 期分 红 ，积 极回 报投 资 者 ，彰 显企 业未 来发 展信 心 。 ⚫投 资 建 议 ：玻 纤高 端市 场前 景广 阔，随 着 公 司产 品 结 构持 续 优 化 以 及 产 能不 断释 放，规 模 优 势逐 步增 强 ，龙 头 地 位 持 续 巩 固，看 好 公 司发 展 前 景 。预 计 公 司25-27年 归 母 净 利 润 为34.83/40.62/45.97亿 元 ， 每 股 收 益 为0.87/1.01/1.15元 ，对 应 市 盈 率16/14/12倍 。基 于 公 司 良 好 的 发 展 预 期 ，维 持“ 推 荐 ”评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：下 游需 求 不 及 预 期 风 险 ；原 材 料 价 格超 预 期的 风 险 ；公 司 产 能 释 放不 及 预 期的风 险；国 际 贸 易 摩 擦 加 剧 的 风 险。 相关研究 【 银 河 建 材 】 公 司 点 评 报 告_中 国 巨 石（600176.SH）：量价齐升带动盈利修复，全年业绩可期_20250425 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 贾 亚 萌 ，建 材 行 业 分 析 师 。澳 大 利 亚 悉 尼 大 学 商 科 硕 士 、 学 士 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 建 材 行 业 研 究 工 作。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn