银华创业板综合ETF：产业趋势下的科技成长弹性

长期来看，创业板综的表现更为出色 自有可比数据以来，创业板综的表现比创业板指、全A和沪深300更出色，风险收益比最高。具体来看，年化收益率排序：创业板综（5.97%）＞创业板指（4.47%）≈万得全A（4.25%）＞沪深300（2.02%）；年化波动率：创业板指＞创业板综＞万得全A＞沪深300。年化收益率/年化波动率：创业板综的表现最好。所以长期来看创业板综指的收益率弹性最高，虽然波动相对大一些，但与收益率的匹配程度却是几个宽基指数中最好的。与认知相左的是，创业板综长期跑赢背后以盈利贡献为主，存在明显的在不同阶段的产业趋势下，先拔估值、后消化估值的周期性特征。典型的周期性开启时间点为2013年和2019年，背后其实对应了当时不同的产业周期的变迁：2013年移动互联网和2019年的新能源、电子等。从成分股的变迁也可以看出来：创业板综自成立以来吸纳了超过1/3的上市公司，主要集中在TMT+电新+医药等新兴产业领域，背后对应着我国在经济转型过程中对新兴产业的政策支持；而从市值分布来看主要集中于100亿以下的小公司，体现出了对于中小企业进行科技创新的包容度，所以创业板综整体偏小盘成长风格。历史上创业板综占优的阶段：市场对于产业趋势的追逐 历史上创业板综与全A之间的相对收益走势具备很明显的周期性，背后可能体现了产业趋势的周期性。一个周期轮回大概是6年左右的时间，从2010年以来主要经历了两轮完整的周期：第一轮是2012-2016年的移动互联网“潮起潮落”；第二轮是2018-2024年年中的新兴制造“春去秋来”。而当下创业板综再度跑赢市场，背后对应了2023年以来不断发展的AI产业趋势。复盘历史上创业板综占优阶段的宏观和市场环境：经济增长往往都会先经历回落阶段，货币维持宽松，信用较为疲软，通胀往往下行；市场往往成交热度都会出现大幅上行，对应的市场风险溢价大幅下降（投资者风险偏好大幅抬升），而新发基金份额也会有所反弹。另一个视角来看，创业板综占优的周期中往往也对应着上市公司股权融资热潮，背后体现的是资本市场支持实体融资的政策导向，而这往往也与新兴行业的发展阶段相对应。未来创业板综的表现展望：从估值贡献走向盈利贡献，需要产业趋势确立的验证 对2024年下半年以来创业板综跑赢市场的因素进行拆分，可以发现创业板综的收益率主要贡献来自于估值而非盈利，盈利的变化持续处于负向贡献。进一步地，如果我们对创业板综成分股所属行业的市值变化VS盈利变化进行分析，会发现很多市值上涨许多的行业其盈利变化甚至是负的，比如计算机、机械、医药、基础化工和国防军工等。而即便盈利变化为正的行业，其市值变化幅度远超过盈利，所以导致估值大幅抬升，比如电子、电新以及通信等。参考历史经验，预期抢跑之后需要产业趋势的确立带来业绩兑现，从估值驱动走向盈利验证，因此未来行情的持续性取决于未来以AI、创新药为代表的产业趋势验证。不过至少从宏观环境来看，市场对未来的预期依旧是GDP增长弱弹性+PPI同比处于负值区间的组合，这对于产业转型的叙事来说仍然处于顺风期。从市场环境来看，我们认为当前虽然成交热度处于历史高位，但换手率却并未同步达到历史极端值，而风险溢价水平也并未达到历史低位（风险偏好并未极端高），所以未来市场的活跃度可能会维持在高位。 拥抱产业趋势下的科技成长弹性：建议关注银华创业板综合ETF 尽管创业板综长期收益弹性十分出色，但是从市场的关注度来看目前依旧处于相对低位，目前有关创业板综的被动指数基金规模不到10亿元；增强指数基金规模也仅有约14亿元。从收益率情况来看，统计所有跟踪产品过去一年的超额收益率，可以发现2018年以来，除了2023年和2025年以外，其他年份均实现了较高的超额收益率，胜率较高。而当前时点产品的超额收益率为2018年以来最差，因此或许是一个不错的“抄底”时点。而近期银华基金将要发布的银华创业板综合ETF（产品代码：159288），建议投资者可以关注，拥抱产业趋势下的科技成长弹性。风险提示 历史复盘不代表未来；产业趋势被证伪。 内容目录 长期来看，创业板综的表现更为出色................................................................4有数据以来，创业板综的表现比创业板指、全A和沪深300更出色，风险收益比最高..................4创业板综长期跑赢背后的收益来源：盈利贡献为主，产业趋势下的先拔估值、后消化估值的周期........4创业板综成分股历史变迁：以TMT+医药+机械+基础化工+电新为主，100亿市值以下公司占主导，偏小盘成长风格......................................................................................5创业板综占优的宏观背景和市场环境：市场对于产业趋势的追逐........................................6创业板综跑赢全A的阶段划分：6年左右的周期轮回..............................................6创业板综占优阶段对应的宏观与市场环境：形成产业趋势是核心；市场成交热度和风险偏好明显抬升....7未来创业板综的表现展望：从估值贡献走向盈利贡献，需要产业趋势确立的验证..........................82024年下半年以来，创业板综的上涨主要以估值贡献为主.........................................8参考历史经验，预期抢跑之后需要产业趋势的确立带来业绩兑现，从估值驱动走向盈利验证............9未来宏观和市场环境的展望：经济总量的弱弹性对产业转型叙事依旧有利；市场活跃度或持续维持高位.10拥抱产业趋势下的科技成长弹性，建议关注银华创业板综合ETF.......................................10风险提示.......................................................................................10 图表目录 图表1：创业板综成立至今，累计收益率比创业板指、全A和沪深300都要高...........................4图表2：从历史单位波动率实现的收益率来看，创业板综也是最高的...................................4图表3：创业板综的估值扩张幅度并不大，长期收益主要还是来自盈利贡献.............................4图表4：在盈利上行周期中，创业板综盈利增速的弹性要明显高于其他宽基指数.........................4图表5：具体到每一年的估值与盈利变动拆分：创业板综指存在明显的先拔估值、后消化估值的周期性特征.5图表6：过去创业板综吸纳了超过1/3的上市公司...................................................5图表7：从上市公司的行业分布来看，主要以机械设备、电子、计算机、医药生物、电力设备等新兴行业为主................................................................................................5图表8：创业板综的历史行业构成基本稳定.........................................................6图表9：创业板综的成分股大多在100亿市值以下...................................................6图表10：创业板综跑赢全A的阶段（蓝色阴影）划分：6年左右的周期轮回（红色框线）.................6图表11：创业板综占优的周期中经济增长往往都会先经历回落阶段，货币维持宽松，信用较为疲软，通胀往往下行............................................................................................7图表12：创业板综占优周期中（蓝色阴影）往往市场的成交热度都会明显上行..........................7图表13：对应的，市场的风险溢价处于下行趋势，而新发基金也有所起色..............................7 图表14：创业板综占优的周期中（红色框线）往往股权融资重新恢复增长，而且与分红和回购的差值也开始收敛..............................................................................................8图表15：2024年下半年以来创业板综的盈利对收益率的贡献始终为负，估值主导了上涨行情和相对收益来源8图表16：以计算机、机械和医药为代表的行业在盈利变化为负的情况下市值变化大幅为正，而即便有的行业盈利变化为正，但市值变化幅度远超盈利，比如电子、电新和通信........................................9图表17：创业板综估值的底部往往领先或同步于盈利增速的底部，而顶部领先于盈利增速的顶部..........9图表18：未来半年GDP预测增速继续下降，PPI同比虽然反弹但依旧处于负值区间......................10图表19：当前万得全A的风险溢价并未达到历史低位，同时换手率也未触及历史极端值水平.............10图表20：目前跟踪创业板综的被动指数基金规模不到10亿元；增强指数基金规模也仅有约14亿元.......10图表21：从年度收益率的视角来看，跟踪产品实现过去一年超额收益的胜率较高.......................10 长期来看，创业板综的表现更为出色 有数据以来，创业板综的表现比创业板指、全A和沪深300更出色，风险收益比最高 从创业板综的指数基日2010年5月31日至2025年8月21日，年化收益率排序：创业板综（5.97%）＞创业板指（4.47%）≈万得全A（4.25%）＞沪深300（2.02%）；年化波动率：创业板指＞创业板综＞万得全A＞沪深300。年化收益率/年化波动率：创业板综的表现最好。所以长期来看创业板综指的收益率弹性最高，虽然波动相对大一些，但与收益率的匹配程度却是几个宽基指数中最好的。 来源：wind，国金证券研究所。注：计算区间为2010-05-31至2025-08-21。 来源：wind，国金证券研究所。注：纵轴为标准化之后的指数，2010-05-31=1。 创业板综长期跑赢背后的收益来源：盈利贡献为主，产业趋势下的先拔估值、后消化估值的周期 从全区间来看，创业板综的收益来源主要是盈利贡献。估值虽然也为正贡献，但幅度不大，当前（2025-08-21）创业板综的PE估值水平为68.16倍，相较于指数发布日的估值64.48倍仅扩张了5.71%。一个显著的特征是在产业趋势带来的盈利上行周期中，创业板综的盈利增速弹性明显高于其他宽基指数。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 如果具体到每一年的估值贡献和盈利贡献来看，除了2015年为盈利、估值双正贡献以外，其他年份基本上都是相反的，存在明显的先拔估值（估值贡献大幅为正，盈利贡献为负）、后消化估值（盈利贡献为正，估值贡献为负）的周期性特征。典型的周期性开启时间点为2013年和2019年，背后其实对应了不同阶段的产业周期：从2013年的移动互联网到2019年的电子、医药和新能源等产业趋势。 创业板综成分股历史变迁：以TMT+医药+机械+基础化工