第二曲线同比增长100%，AI战略持续发力

2025年上半年，中兴通讯实现营收715.5亿元，同比增长14.51%，归母净利润50.6亿元，同比减少11.77%。分业务看，运营商网络营收350.6亿元，同比下降5.99%；政企业务营收192.5亿元，同比增长109.93%；消费者业务营收172.4亿元，同比增长7.59%。分地区看，国内市场营收506.2亿元，同比增长17.5%；国际市场营收209.3亿元，同比增长7.8%。毛利率32.45%，同比减少8.0pct；净利率7.07%，同比下降2.1pct。费用端控制净利率降幅减少，整体期间费用率26.2%，同比减少4.5pct。公司All in AI战略持续发力，AI服务器营收占比达55%，智算服务器中标国产智算资源池项目；数据中心交换机中标中国移动、国有大行项目；数据中心配套在京津冀等节点实现项目落地。预计2025-2027年营收分别为1270.3/1392.0/1526.3亿元，EPS分别为1.77/1.86/1.96元，对应2025年8月28日收盘价PE分别为26.8/25.5/24.2倍。维持“增持”评级。风险提示包括5G需求不及预期、创新业务发展不及预期、全球地缘政治不确定性等。