立高食品（300973）2025年中报点评：经营景气延续，效率更上台阶

休闲食品2025年8月29日 立高食品（300973）2025年中报点评 强推（维持） 目标价：62.4元 经营景气延续，效率更上台阶 当前价：48.29元 事项：公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入20.70亿元，同比+16.20%；归 华创证券研究所 母净利润1.71亿元，同比+26.24%。单Q2实现营收10.24亿元，同比+18.40%；归母净利润0.82亿元，同比+40.62%。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 受益奶油、酱料等高增，25Q2整体营收同比+18.4％。上半年公司营收同比 +16.2％，其中分产品来看，25H1冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙食品原料营收分别同比+6.1%/+28.7%/+7.7%/+36.5%/+63.8%；分渠道来看，流通饼房/商超/餐饮、茶饮及新零售收入占比接近50%/30%/20+%，分别同比持平/+30%/+40%。而具体到25Q2，分产品来看，冷冻烘焙同比持平左右，烘焙原料增速接近45％，主要受益于奶油新品、酱料在大客户处提前备货，而分渠道来看，饼店在奶油贡献下，同比恢复至中高单位数正增，商超同比增长略超10%，增速环比下滑，与烘焙淡旺季和新品月度销售规律有关，而餐饮及新零售渠道同比增速接近70%，主要是酱料提前备货。毛利率受成本波动拖累，但费投效率优化，带动25Q2盈利延续提升、略超预 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 期。公司25Q2毛利率为30.7%，同比-1.9pcts，主要是油脂等原料价格提升，但环比Q1毛利率+0.7pcts，主要是产品结构优化、包材等成本下降等，公司成本管控能力得到进一步体现。而在费用方面，公司持续推进降本增效，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.9/-1.7/-0.8/+0.5pcts，其中销售及管理费用中，员工薪酬绝对值保持平稳甚至有所收缩，最终25Q2公司归母净利率录得8.0%，同比+1.3pcts。Q2再验公司效率改善，年内经营景气有望延续，而中长期来看公司稳态利润 公司基本数据 总股本(万股)16,934.05已上市流通股(万股)11,652.63总市值(亿元)81.77流通市值(亿元)56.27资产负债率(%)40.12每股净资产(元)14.0312个月内最高/最低价55.25/23.08 率有望持续进阶。上半年公司重点一是完善产线管理，提高研发效率，推出如升级版蛋挞、多款UHT奶油新品等，新品贡献营收超过10%，二是锚定重点客户，提升响应效率，餐饮大客户Q2放量明显，三是优化管控机制，围绕产线责任制构建资源规划与考核体系，提高费用效率。Q2虽有成本扰动，但在管理效率进阶下，净利率同比进一步提升，再次检验改革成效，进一步打消市场对公司盈利改善持续性的疑虑。往下半年看，公司增长抓手清晰，景气有望延续，而成本端或有负面影响，但效率优化、产品结构提升下，盈利依旧有望持续改善，全年兑现较高利润弹性。而往更长维度看，我们也建议市场淡化成本短期波动，关注公司稳态利润率中枢的实质性提升，公司一是无水奶油、棕榈油等在原材料管理能力增加的大背景下，未来具备下降空间，而且各条产线持续爬坡，产品结构进一步优化，二是深入布局上游产业链，如与飞鹤联合成立子公司，增强对原材料的管控能力，三是丰富烘焙供应链全体系，在产品之间形成协同，如油脂、奶油用于冷冻烘焙，基于以上，公司盈利改善的势能实际上或可贯穿未来数年，净利率中枢有望类比安井、持续得到提升。投资建议：经营景气延续，效率更上台阶，维持“强推”评级。25Q2盈利在 成本扰动下彰显韧性，年内增长抓手清晰，向上势能有望延续，同时利润端有望兑现弹性，而中长期维度来看，当前公司盈利向上周期已经开启，未来稳态利润率有望持续进阶，基于公司25年中报，我们调整25-27年EPS预测为2.08/2.55/3.10元（原预测为1.97/2.26/2.59元），对应PE为23/19/16倍，考虑公司经营景气较优、利润弹性较足，上调目标价至62.4元，对应25年30倍PE，对应26年24.5倍，维持“强推”评级。风险提示:需求恢复不及预期、市场竞争加剧、盈利波动性较大等。 相关研究报告 《立高食品（300973）2024年报及2025年一季报点评：效率进阶，再超预期》2025-04-29 《立高食品（300973）2024年业绩预告点评：效率改善驱动，增长抓手清晰》2025-01-21《立高食品（300973）2024年三季报点评：控费成效显著，盈利持续改善》2024-10-30 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所