1H25业绩点评投资利差大幅改善带动净利润超预期增长

新华保险（601336.SH）保险Ⅱ 2025年08月29日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 报告摘要 事件：新华保险披露中报：1H25实现归母净利润147.99亿元，同比大幅增长33.5%，对应2Q25单季度同比增速达45.2%。期末归母净资产834.07亿元，较年初下降13.3%，但环比1Q25提升4.5%。业绩表现好于预期，得益于投资收益大增所致。 总股本(百万股)3,119.55流通股本(百万股)3,119.55市价(元)64.69市值(百万元)201,803.47流通市值(百万元)201,803.47新准则专项分析：投资利差同比大增是利润改善的核心原因，FVOCI权益工具明显加仓。 1H25公司实现保险服务收入同比提升5.7%（对应2Q25同比提升6.4%），保险服务业绩同比增长3.1%（对应2Q25同比增长0.1%）；我们搭建的承保利润同比提升2.3%，期末CSM余额为1771.72亿元，较年初增长0.7%；我们搭建的投资利差同比大幅提升至91.05亿元（对应2Q25单季：65.59亿元，而1Q25单季：25.46亿元），是当期净利润大增的核心原因，主要系IFRS9下，大量权益投资计入交易性金融资产且公司响应号召加大权益配置比例的同时把握住市场结构性行情机会，期末股票投资余额较年初增长10.2%，占比提升至11.6%，其中公司高股息OCI类权益工具投资由年初的306.40亿元增长至374.66亿元，增长68.26亿元。1H25公司总投资收益同比大增43.3%，年化净/总/综合投资收益率为3.0%/5.9%/6.3%（1H24：3.2%/4.8%/6.5%）。期末公司归母净资产较年初下降13.3%，但环比1Q25增长4.5%。 银保渠道持续高增发力带动新单增速好于同业。1H25公司个险/银保新单同比增速为65.2%和150.2%（对应2Q25同比增速为-23.3%和127.1%），1H25个险/银保/团险新单贡献占比为35.5%/58.8%/5.7%（2Q25为20.6%/74.0%/5.5%），期末个险代理人规模13.3万人，规模有企稳迹象，月均绩优/万C人力分别为1.79/0.43万人（2024年末：1.55/0.35万人），结构进一步改善，月均人均综合产能1.67万元，同比增长74%，坚持“围绕队伍抓营销”，以基本法为纲，夯实常态化增员基础，多维度拓宽优增入口，并依托创业人才发展计划加速优增效能释放，年轻化、高学历占比显著提升。银保渠道始终坚持“稳中求进”的工作主基调，坚定落实“规模与价值并重”的发展策略，积极抢抓市场机遇，有力驱动规模、期交与价值全面增长。 相关报告 价值高增，可比口径增速或更高。1H25公司实现新业务价值（NBV）达61.82亿元，同比增长58.4%，归因来看：NBV新单同比翻倍，但NBVMargin由18.8%小幅下调至14.9%，主要系：1）公司于2024年末调整EV经济假设，若调整同口径增速，NBV增速和NBVMargin或更高；2）银保渠道报行合一落地，公司重视度与投入提升，1H25公司个险/银保NBV同比增速分别为11.7%和137.1%，NBVMargin分别为20.6%和13.1%（1H24：30.5%和13.8%）。期末公司EV较年初增长8.1%，目前公司静态对应1H25末PEV为0.72X，仍具备进一步估值修复空间。 投资建议：投资利差大幅改善带动净利润超预期增长。结合中报超预期利润，我们更新投资收益率预期，并根据股债市场调整盈利预测，我们预计2025-27年归母净利润为201.78、214.04和233.79亿元，同比增速为-23.1%、6.1%和9.2%（原2025-2026年预测为135.43和144.07亿元，并新增2027年盈利预测），维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。