2025年半年度报告点评25Q2业绩环比改善，热管理业务向液冷拓展

2025年半年度报告点评：25Q2业绩环比改善，热管理业务向液冷拓展 2025年08月29日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师郭雨蒙 执业证书：S0600525030002guoym@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营收129.35亿元，同比+5.83%；归母净利12.95亿元，同比-11.08%；扣非归母净利11.62亿元，同比-10.35%。其中，25Q2营收为71.67亿元，同比+9.69%/环 比+24.26%， 归 母 净 利 润7.29亿 元 ， 同 比-10.04%/环 比+29.00%，扣非归母净利润为6.75亿元，同比-3.57%/环比+38.60%。 市场数据 收盘价(元)62.61一年最低/最高价31.68/76.21市净率(倍)4.82流通A股市值(百万元)108,805.89总市值(百万元)108,805.89 ◼盈利能力方面，25H1公司归母净利率为10.01%，同比-1.9pct；销售毛利率为19.55%，同比-1.8pct。其中，25Q2归母净利率为10.18%，同/环比分别-2.23pct/+0.37pct；销售毛利率为19.28%，同/环比分别-1.13pct/-0.62pct。 ◼费用率方面，25Q2期间费用率为8.36%，同/环比分别+0.15pct/-2.15pct；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.88%/2.62%/-0.20%/5.06%，同比分别-0.18pct/+0.23pct/-0.71pct/+0.81pct。 基础数据 ◼25H1分产品来看：1）减震器营收20.40亿元，同比-4.83%；毛利率为20.12%，同比-1.00pct；2）内饰功能件营收43.66亿元，同比+11.72%；毛利率为16.12%，同比-0.96pct；3）底盘系统营收37.08亿元，同比-2.16%；毛利率为18.15%，同比-1.68pct；4）汽车电子营收10.75亿元，同比+52.06%；毛利率为17.30%，同比-1.83pct；5）热管理系统营收9.80亿元，同比+6.72%；毛利率为16.53%，同比-0.99pct。 每股净资产(元,LF)12.99资产负债率(%,LF)43.80总股本(百万股)1,737.84流通A股(百万股)1,737.84 相关研究 ◼公司Q2业绩受益于下游客户销量回暖，具体来看：1）美国A客户全球销量为38.4万辆，同/环比分别-13.48%/+14.09%；2）吉利销量为70.54万辆，同/环比分别+46.95%/+0.22%；3）比亚迪销量为114.5万辆，同/环比分别+16.06%/+14.42%；4）赛力斯新能源销量为10.7万辆，同/环比分 别+8.69%/+137.3%；5） 理 想 销 量 为11.1万 辆 ， 同/环比+2.30%/+19.61%。 《拓普集团(601689)：2025年一季报点评：25Q1客户销量短期承压，智能车部件+机器人部件协同发展》2025-04-30 《拓普集团(601689)：2024年年报点评：业绩稳健向好，机器人打开成长空间》2025-04-24 ◼热管理获15亿元订单，国际市场再获定点：1）25H1公司热管理业务获首批15亿元订单（含液冷、储能、机器人等行业）；液冷已向华为、A客户、NVIDIA、META等企业对接相关产品；2）25H1先后获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争激烈及公司25H1业绩及盈利能力有所下滑，我们下调公司2025-2026年归母净利润预期至33.58/43.12亿元（原为35.54/44.60亿元），维持2027年归母净利润为56.52亿元的预测，当前市值对应2025-2027年PE为32/25/19倍，考虑到公司热管理订单&新定点+人形机器人布局将为公司未来发展提供持续动力，我们仍然维持公司“买入”的评级。 ◼风险提示：客户效率不及预期；项目开拓不及预期；原材料价格波动。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn