婴童及玩具主业略有承压，看好下半年潮玩毛绒品类拓展

动漫2025年08月29日 推荐（维持） 奥飞娱乐（002292）2025年半年报点评 婴童及玩具主业略有承压，看好下半年潮玩毛绒品类拓展 当前价：9.78元 事项： 华创证券研究所 8月26日，公司发布2025年半年报。2025年上半年公司营业收入实现11.98亿元，YOY-8.17%；归母净利润实现0.37亿元，YOY-32.71%；扣非归母净利润实现0.33亿元，YOY-46.22%；经营活动现金流净额实现0.94亿元，去年同期为0.92亿元，YOY+2.77%。 证券分析师：刘欣邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 证券分析师：赵海楠邮箱：zhaohainan@hcyjs.com执业编号：S0360524070016 评论： 拆分收入看，公司各业务板块均面临一定压力。①婴童用品受关税影响，小幅下滑：收入5.87亿，YOY-2.88%，营收占比49%，毛利率41.55%，同比-2.15pcts；②玩具销售略有承压：收入4.59亿，YOY-5.2%，占比38.3%，毛利率39.13%，同比-0.22pcts；③影视类因季度确认节奏而有所波动，全年预期相对稳定：收入1.41亿，YOY-22.22%，营收占比11.8%，毛利率55.74%，同比+0.18pcts。 公司基本数据 总股本(万股)147,869.97已上市流通股(万股)101,786.88总市值(亿元)144.62流通市值(亿元)99.55资产负债率(%)27.98每股净资产(元)2.0412个月内最高/最低价11.84/5.21 费用端看，业务开拓使得销售/研发费用率略有提升。公司整体毛利率稳定约42.3%，上半年公司积极开拓国内潮玩品类业务，销售费用率略有提升为13.8%，YOY+1.3pcts，研发费用率略有提升为7.2%，YOY+1.1pcts。 业务侧看，各板块持续深耕，积极创新，看好公司在IP潮玩布局的成长性。①玩具板块：看好潮玩业务行业景气度及公司产品创新竞争力，上半年“玩点无限”完成品牌升级，势能持续提升，在巩固叠叠乐品类类优势的基础上，积极开拓如叠叠乐配件、大盲盒、键帽等各类产品，并通过恋与制作人、恋与深空、防风铃等多方联动以及线下快闪活动带动话题破圈，下半年计划通过工艺升级及产品创新打造超级叠叠乐，以“实用谷子+随身配饰”标签进入毛绒产品赛道；此外传统玩具板块积极开发外部热点IP合作，看好业务增量；②婴童板块：已积极应对关税，下半年加速品类拓展+渠道开拓；③内容及IP：长线运营高国民度IP，深耕精品内容创作，探索年轻向内容布局（如喜羊羊衍生短剧、IP运营快闪等等），长线看好公司IP商业化价值。 投资建议：公司主业虽然在上半年面临一定压力，尤其是关税对婴童业务成本的影响、潮玩谷子高景气对传统玩具业务挤压的影响，但我们认为公司已积极应对。展望未来看，我们看好公司在IP孵化运营、产品开发设计、渠道铺设等全产业链综合能力。我们下调了此前预期，预计公司2025/26/27年归母净利润分别为0.97/1.50/1.81亿元（此前预期为1.42/2.26/2.68亿元），当前股价对应25/26/27年PE为149/97/80倍，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《奥飞娱乐（002292）2024年报及2025年一季报点评：24年婴童影视增长&玩具承压，减值影响业绩；25Q1经营向好，看好IP衍生及AI布局》2025-05-03《奥飞娱乐（002292）深度研究报告：以IP为帆，年轻化战略乘风启航》2024-11-25《奥飞娱乐（002292）：中国迪斯尼扬帆起航》2016-03-31 风险提示：IP孵化周期长投入高但回报率不稳定；市场竞争加剧；关税和汇率等对公司海外业务产生影响。 附录：财务预测表 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创证券研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分析师传媒互联网第五名，港股及海外市场第五名。 分析师：赵海楠 复旦大学硕士，曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入华创证券研究所。 分析师：王世豪 吉林大学学士，华威大学硕士，2025年加入华创证券研究所。 分析师：郭子萱 哥伦比亚大学硕士，曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所