管理层平稳过渡，业绩边际有望改善

公司评级增持（首次） 管理层平稳过渡，业绩边际有望改善 报告日期2025年08月27日 投资要点： ⚫事件：7月8日，浙商银行发布公告，国家金融监督管理总局已核准陈海强先生的浙商银行行长任职资格；7月10日，浙商银行再度发布公告，陆建强先生因到龄辞去本公司董事长、执行董事等职务。 董事长到龄退休，新行长代为履职 相关研究 ⚫陆董事长到龄退休，新行长代为履职。根据浙商银行公告，陆董事长到龄退休，目前由陈海强行长代为履职，代履职时间至选举产生新任董事长且其任职资格获国家金融监督管理总局核准之日止。 分析师：陈绍兴S0190517070003请注意:陈绍兴并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。chenshaox@xyzq.com.cn ⚫新行长年富力强，管理经验丰富。今年4月10日，浙商银行董事会审议通过了《关于聘任浙商银行行长的议案》，聘任陈海强先生为浙商银行行长。陈海强先生于2015年初加入浙商银行，历任宁波分行、杭州分行行长，总行行长助理、总行副行长、首席风险官等重要职务。陈海强先生现年仅50岁，年富力强，作为一名长期深耕一线的银行“老将”，陈行长具备丰富的银行经营管理经验，对于浙商银行的业务体系、战略规划具备深刻的理解，能够为浙商银行的长期稳定发展起到关键的领导作用。 分析师：张博S0190519060002BMM189zhangboyjs@xyzq.com.cn 分析师：刘子健S0190525080002请注意:刘子健并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。liuzijian@xyzq.com.cn 以深耕浙江、经济周期弱敏感资产为抓手，打造穿越周期的能力 ⚫“深耕浙江”战略方面：作为唯一一家总行在浙江的股份行，浙商银行坚持深耕政府、深耕行业、深耕客户，因地制宜调整战略和打法，在浙江省内的影响力、市场占有率稳步提升，为全行的高质量增长做出巨大贡献。 ⚫以“经济周期弱敏感资产”为抓手：浙商银行从小额分散、客户服务总量、经济周期弱敏感行业三个维度发力，在立足传统优势业务的基础上，多元化配置经济周期弱敏感资产，锻造自身穿越周期的经营能力，是其营收、利润表现近年来能够领跑股份行的重要因素。 业绩表现稳健，排名股份行前列 ⚫近年来浙商银行业绩表现稳健，排名位居股份行前列。2021年至2024年，浙商银行营收CAGR为7.5%，在股份行中排名第一，显著高于其他股份行同业。从今年一季度来看，受去年同期投资收益的高基数影响，其营收同比减少7.1%至171.05亿元，但净利息收入仍实现了1.4%的同比增速，核心营收表现不俗。得益于表外不良处置工作的稳步推进，资产减值损失规模同比减少20.4%，减值节约充分反哺利润，推动浙商银行2025Q1实现0.6%的利润同比正增，在股份行中排名第三。 ⚫基数压力减弱，中期业绩有望改善。考虑到浙商银行较为出色的净利息收入表现，以及二季度投资收益基数效应逐步消退，预计浙商银行二季度营收、利润增速较一季度有望改善。 ⚫以2025年8月27日收盘价测算，浙商银行H股股价对应的2025年动态股息率约6.4%，对应估值分别为0.38倍2025年PB、4.7倍2025年PE，配置性价比高，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期 事件 7月8日，浙商银行发布公告，国家金融监督管理总局已核准陈海强先生的浙商银行行长任职资格；7月10日，浙商银行再度发布公告，陆建强先生因到龄辞去本公司董事长、执行董事等职务。 点评 董事长到龄退休，新行长代为履职 ➢陆董事长到龄退休，新行长代为履职。根据浙商银行公告，陆董事长到龄退休，目前由陈海强行长代为履职，代履职时间至选举产生新任董事长且其任职资格获国家金融监督管理总局核准之日止。 ➢新行长年富力强，管理经验丰富。今年4月10日，浙商银行董事会审议通过了《关于聘任浙商银行行长的议案》，聘任陈海强先生为浙商银行行长。陈海强先生于2015年初加入浙商银行，历任宁波分行、杭州分行行长，总行行长助理、总行副行长、首席风险官等重要职务。陈海强先生现年仅50岁，年富力强，作为一名长期深耕一线的银行“老将”，陈行长具备丰富的银行经营管理经验，对于浙商银行的业务体系、战略规划具备深刻的理解，能够为浙商银行的长期稳定发展起到关键的领导作用。 以深耕浙江、经济周期弱敏感资产为抓手，打造穿越周期的能力 ➢“深耕浙江”战略方面：作为唯一一家总行在浙江的股份行，浙商银行坚持深耕政府、深耕行业、深耕客户，因地制宜调整战略和打法，在浙江省内的影响力、市场占有率稳步提升，为全行的高质量增长做出巨大贡献。 ➢以“经济周期弱敏感资产”为抓手：浙商银行从小额分散、客户服务总量、经济周期弱敏感行业三个维度发力，在立足传统优势业务的基础上，多元化配置经济周期弱敏感资产，锻造自身穿越周期的经营能力，是其营收、利润表现近年来能够领跑股份行的重要因素。 数据来源：公司公告，财经网，中国金融杂志，兴业证券经济与金融研究院整理 业绩表现稳健，排名股份行前列 ➢近年来浙商银行业绩表现稳健，排名位居股份行前列。2021年至2024年，浙商银行营收CAGR为7.5%，在股份行中排名第一，显著高于其他股份行同业。从今年一季度来看，受去年同期投资收益的高基数影响，其营收同比减少7.1%至171.05亿元，但净利息收入仍实现了1.4%的同比增速，核心营收表现不俗。得益于表外不良处置工作的稳步推进，资产减值损失规模同比减少20.4%，减值节约充分反哺利润，推动浙商银行2025Q1实现0.6%的利润同比正增，在股份行中排名第三。 数据来源：公司公告，iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 ➢基数压力减弱，中期业绩有望改善。考虑到浙商银行较为出色的净利息收入表现，以及二季度投资收益基数效应逐步消退，预计浙商银行二季度营收、利润增速较一季度有望改善。 ➢以2025年8月27日收盘价测算，浙商银行H股股价对应的2025年动态股息率约6.4%，对应估值分别为0.38倍2025年PB、4.7倍2025年PE，配置性价比高，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与土耳其主权基金、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、南京浦口经济开发有限公司、博新源国际有限公司、徽商银行、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、运城发展投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、广州地铁投融资（香港）有限公司、广州地铁投融资（维京）有限公司、郑州建中建设开发集团有限责任公司、滨州智慧城市运营有限公司、沛县城市建设投资发展集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、河南水利投资集团有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、中国飞机租赁、新琪安集团股份有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、Turkey Wealth Fund、ZHENGDING STATE-OWNED ASSETS HOLDING AND OPERATING GROUP CO.,LTD.、CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、Tongling State-owned Capital Operation Holding Group CompanyLimited、Nanjing Pukou Economic Development Co., Ltd.、Boxinyuan International Co., Ltd.、Huishang Bank Corporation Limited、ZHANGZHOUGAOXIN DEVELOPMENT CO., LTD.、ZHANGZHOU YUANSHAN DEVELOPMENT CO., LTD.、Yuncheng Development Investment Group Co.,Ltd、Guangzhou Metro Group Co., Ltd.、Guangzhou Metro Investment Finance (HK) Limited、Guangzhou Metro Investment Finance (BVI) Limited、ZHENGZHOU JIANZHONG CONSTRUCTION AND DEVELOPMENT (GROUP) CO., LTD.、BINZHOU SMART CITY OPERATION CO., LTD.、QINGDAOBEI’AN HOLDING GROUP CO.,LTD.、Peixian Urban Construction Investment Development Group Co.,Ltd.、LICHENGINTERNATIONAL DEVELOPMENT CO., LTD.、JINAN LICHENG HOLDING GROUP CO., LTD.、ZHENGZHOU URBAN DEVELOPMENT GROUPCO., LTD.、Knowledge City (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、Suzhou City Construction Investment Group (Holding) Co., Ltd、HENANWATER CONSERVANCY INVESTMENT GROUP CO., LTD、ORIENTAL CAPITAL COMPANY LIMITED、YANCHENG ORIENTAL INVESTMENT& DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、BEIJING XUNZHONG COMMUNICATION TECHNOLOGY CO., LTD.、ANJOY FOODS GROUP CO., LTD.、Cloudbreak Pharma Inc.、Huangshan Tourism Group Co., Ltd.、Zhou Liu Fu Jewellery Co., Ltd.、CALC、CALC Bonds Limited、NEWTREND GROUPHOLDING CO., LTD.、SHANDONG MINGSHUI GUOKAI DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Wu xing Industry Investment Hu sheng CompanyLimited、Huzhou Wuxing Industrial Investment Development Group Co., Ltd.、Jiangsu Zenergy