业绩短期承压，出口与新兴品类展现韧性

事件概述

2025年上半年，山东药玻实现营业总收入23.7亿元（-8.2%），归母净利润3.7亿元（-21.9%），扣非归母净利润3.6亿元（-22%）。业绩下滑主要受国内医药行业下游需求不足影响，传统制药企业用药量减少导致对上游药包材需求下降，核心产品中硼硅模制瓶销量下滑明显。

业绩分析

• 下游需求承压：国内市场面临压力，但出口业务保持增长，模制瓶（注射类）、日化食品瓶等国际市场份额提升。
• 毛利率变化：2025上半年公司毛利率为31.63%，同比略有下降，主要受产品结构变化影响。费用方面，管理费用因计提激励基金及新项目折旧增加而上升（同比增长21.02%），研发费用同比增长23.22%。
• 资产减值：市场需求疲软导致库存增加，计提存货跌价准备增加，资产减值损失达4884万元。
• 成本管控：公司持续推进智能化升级（如日化瓶自动装盒、装箱及码垛项目），减少人力依赖并提升效率。技术研发方面，已获得4项国家专利授权，累计拥有40项发明专利，并参与2025版中国药典12种通则的起草工作。

在建项目进展

• 一级耐水药用玻璃瓶项目：产能已基本达到预期目标，满足市场需求。
• 年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目：除一条进口清洗硅化包装线外，其余设备均已到位并陆续进入调试验收阶段，预计年底可达5-6亿支产能规模。
• 高档轻量玻璃瓶自动化立体库：已投用，并通过连廊与车间无缝对接，实现仓储物流的智能化升级。

盈利预测与投资建议

• 预测：预计2025-2027年公司归母净利润为7.3亿元、8.4亿元、8.9亿元，对应PE分别为20、18、17倍。
• 投资建议：建议保持关注。

风险提示

• 费用管控不及预期
• 核心品种销售不及预期
• 海外业务拓展不及预期