国债期货周报：反弹动能不足，期债震荡修复

国债期货周报 反弹动能不足，期债震荡修复 关注我们获 取 更多 资 讯 研究员廖宏斌期货从业资格号F30825507期货投资咨询从业证号Z0020723 目录 1、行情回顾 2、消息回顾与分析 周度要点总结 政策及监管：1、上海6部门联合印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》，包括符合条件的家庭外环外购房不限套数，成年单身按照居民家庭执行住房限购政策；绿色建筑公积金贷款额度上浮15%，公积金落实“又提又贷”政策；房贷利率层面则不再区分首套和二套房等；房产税征收层面也迎来微调，本地和外地户籍政策口径更为一致；2、《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》对外公布。意见提出，建立可持续的城市建设运营投融资体系。落实地方政府主体责任，统筹财政资金、社会资本和金融等资金渠道。对涉及重大安全和基本民生保障的，中央财政加大专项转移支付支持力度，中央预算内投资予以适当补助。创新财政金融政策工具，吸引和规范社会资金参与，稳慎推进公用事业价格改革。 基本面：1、国内:1）7月份，规模以上工业增加值同比增长5.7%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，固定资产投资同比下降0.63%，失业率同比持平；2）7月份，人民币贷款减少500亿元，同比多减3100亿元；7月社会融资增量11600亿元，同比多增3893亿元；7月M1同比增速为5.6%，M2同比增速为8.8%；3）7月份，规模以上工业企业营业收入同比增长0.9%，利润同比下降1.5%，降幅较6月份收窄2.8个百分点，连续两个月收窄。 海外：1）美国8月标普全球制造业PMI初值录得53.3，为2022年5月以来最高水平，远超预期的49.5。服务业PMI小幅回落至55.4，但制造业大幅回升推动综合PMI升至9个月新高的55.4；2）美国上周初请失业金人数22.9万人，预期23万人，前值从23.5万人修正为23.4万人；四周均值22.85万人，前值22.625万人；3）美国第二季度实际GDP年化修正值环比增3.3%，预期增3.1%，初值增3%。 资金面：本周央行公开市场逆回购22731亿元，MLF投放600亿元，逆回购到期20770亿元，MLF到期3000亿元，累计实现净投放4961亿元。本周央行持续净投放，DR007加权利率回落至1.47%附近震荡。 总结：本周国债现券收益率集体走强，到期收益率1-7Y下行0.75-1.5bp左右，10Y、30Y收益率下行0.02bp、0.1bp左右至1.78%、2.03%。本周国债期货集体上涨，TS、TF、T、TL主力合约分别上涨0.05%、0.14%、0.13%、0.49%。 一、行情回顾 1.1周度数据 1.2国债期货行情回顾 本周国债期货主力合约表现 本周30年期主力合约上涨0.49%，10年期主力合约上涨0.14%。 1.2国债期货行情回顾 本周国债期货主力合约表现 来源：wind，瑞达期货研究院 本周5年期主力合约上涨0.14%，2年期主力合约上涨0.10%。 1.2国债期货行情回顾 本周主力合约成交量和持仓量 TS、TF、T主力合约成交量均减少，TL主力合约成交量增加。TS、T、TF、TL主力合约持仓量均增加。 二、消息回顾与分析 2重点消息回顾 8月26日，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。意见提出，促进开源生态繁荣。支持人工智能开源社区建设，促进模型、工具、数据集等汇聚开放，培育优质开源项目。建立健全人工智能开源贡献评价和激励机制，鼓励高校将开源贡献纳入学生学分认证和教师成果认定。支持企业、高校、科研机构等探索普惠高效的开源应用新模式。加快构建面向全球开放的开源技术体系和社区生态，发展具有国际影响力的开源项目和开发工具等。 8月27日，商务部副部长盛秋平在国新办新闻发布会上指出，我国消费形态已经逐步转向以商品消费和服务消费并重的阶段，下一步，商务部将加强政策促进，形成工作合力。下个月，商务部还要出台扩大服务消费的若干政策措施，统筹利用财政、金融等手段，优化提升服务供给能力，激发服务消费新增量。 8月20日，中国新一期LPR出炉，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，连续三月保持不变。业内专家普遍认为，LPR继续“按兵不动”，符合预期。从LPR报价机制看，近期央行多次开展公开市场操作，作为LPR定价基础的7天期逆回购操作利率为1.4%，并未发生变化，因此本月LPR继续维持不变。 8月27日，国家统计局：1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%。7月份，规模以上工业企业利润同比下降1.5%。7月份，规模以上工业生产保持稳定增长，促进物价水平合理回升系列政策逐步落地实施，带动企业盈利水平持续恢复。下阶段，将进一步扩大国内需求，强化创新驱动，大力培育新质生产力，促进传统行业转型升级，推动工业经济持续健康发展。 8月28日，据财政部发布，截至2025年7月末，全国地方政府债务余额527627亿元。其中，一般债务172483亿元，专项债务355144亿元；政府债券526023亿元，非政府债券形式存量政府债务1604亿元。截至2025年7月末，地方政府债券剩余平均年限10.3年，其中一般债券6.1年，专项债券12.3年；平均利率2.90%，其中一般债券2.97%，专项债券2.86%。 8月28日，美国二季度实际GDP年化修正值环比增3.3%，增幅高于预期值3.1%和初值3%；二季度核心个人消费支出（PCE）物价指数年化修正值环比增2.5%，与初值一致，但低于预期值2.6%。 8月28日，欧盟委员会提出两项立法提案，为落实欧盟与美国关于关税的联合声明迈出关键一步。这些措施旨在确保美国自8月1日起对欧盟汽车行业实施的关税减让。根据提案，欧盟将取消部分美国工业品关税，给予部分海产品和非敏感农产品优惠市场准入。 三、图表分析 3.1价差变化 国债收益率差 本周10年期和5年期收益率差大走扩，10年和1年期收益率差大幅走扩。 3.1价差变化 主力合约价差 本周2年期和5年期主力合约价差扩大、5年期和10年期主力合约价差扩大。 3.1价差变化 国债期货近远月价差 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 本周10年期合约跨期价差走扩、30年期合约跨期价差小幅走扩。 3.1价差变化 国债期货近远月价差 本周2年期合约跨期价差震荡，5年期合约跨期价差走扩。 3.2国债期货主力持仓变化 T国债期货主力持仓 前20持仓净多单大幅减少。 3.3利率变化 Shibor利率、国债收益率 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 隔夜、2周、1个月期限Shibor利率集体下行，1周期限Shibor利率上行，DR007加权利率回升至1.52附近震荡。本周国债现券收益率集体走强，到期收益率1-7Y下行0.75-1.5bp左右，10Y、30Y收益率下行0.02bp、0.1bp左右至1.78%、2.03% 3.3利率变化 中美国债收益率差 本周中美10年期国债收益率差收窄，30年期国债收益率差小幅收窄。 3.4公开市场操作 央行公开市场回笼投放 本周央行公开市场逆回购21970亿元，逆回购到期9318亿元，累计实现净投放12652亿元。本周央行持续净投放，DR007加权利率回升至1.52%附近震荡。 3.5债券发行与到期 债券发行及净融资 本周债券发行10573.74亿元，总偿还量12364.72亿元；本周净融资-1790.98亿元。 注释：统计国债、地方债、央行票据、同业存单、中期票据、短期融资债、政府支持机构债、标准化票据。 3.6市场情绪 美元兑人民币中间价 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 人民币对美元中间价7.1030，本周累计调升个33基点。人民币离岸与在岸价差走扩。 3.6市场情绪 美债收益率与标普500波指 本周10年美债收益率小幅走弱，VIX指数小幅上行。 3.6市场情绪 A股风险溢价率 本周十年国债收益率小幅上行，A股风险溢价小幅下行。 四、行情展望与策略 4行情展望与策略 国内基本面端，7月工增小幅增长，社零超预期回落，固投规模持续收敛，失业率保持平稳。7月金融数据出现结构分化，政府债持续支撑社融增量，企业居民端中长期融资动能仍显不足，新增贷款转负。贸易方面，抢出口效应支撑下，7月出口增速持续回升，外贸保持韧性。扩内需政策效应显现，7月核心CPI同比持续回升，PPI环比降幅收窄。总的来看，7月经济复苏节奏有所放缓，供需两端边际走弱，随着8月新一批以旧换新资金下发、双贴息等政策出台，或带动未来经济数据回升。 海外方面，美国二季度GDP增速上修至3.3%，主要受商业投资和净出口拉动；上周初请失业金人数录得22.9万，低于预期的23.0万；通胀数据温和放缓，二季度PCE物价指数修正值环比持平。近期美国经济数据整体起伏较大，但尚未出现明显走弱迹象。美联储主席在杰克逊霍尔会议上释放鸽派信号，称当前就业下行风险上升，可能需要调整政策立场。若9月议息会议前通胀未出现大幅波动，市场对美联储年内开启宽松周期的预期可能进一步升温。 虽然近期债市一度走出独立行情，但当前股债性价比处于高位，整体走势仍受制于市场风险偏好变化，短期内资金流动性因素依然是主导债市交易的核心逻辑。现券交易盘止盈情绪较强，下阶段货币政策更侧重于通过结构性工具发力，总量层面宽松空间有限，缺乏增量利好刺激下，利率中枢缺乏进一步下行的动力，或维持高位震荡。策略上，建议暂时观望。 免责声明 瑞达期货研究院本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 瑞达期货研究院简介 瑞达期货股份有限公司创建于1993年，目前在全国设立40多家分支机构，覆盖全国主要经济地区，是国内大型全牌照期货公司之一，是目前国内拥有分支机构多、运行规范、管理先进的专业期货经营机构。2012年12月完成股份制改制工作，并于2019年9月5日成功在深圳证券交易所挂牌上市，成为深交所期货第一股、是第二家登陆A股的期货上市公司。 研究院拥有完善的报告体系，除针对客户的个性化需要提供的投资报告和套利、套保操作方案外，还有晨会纪要、品种日评、周报、月报等策略分析报告。研究院现有特色产品有短信通、套利通、市场资金追踪、持仓分析系统、投顾策略、交易诊断系统、数据管理系统以及金尝发服务体系专供策略产品等。在创新业务方面，积极参与创新业务的前期产品研究，为创新业务培养大量专业人员，成为公司的信息数据中心、产品策略中心和人才储备中心。 瑞达期货研究院将继往开来，向更深更广的投资领域推进，为客户的期货投资奉上贴心、专业、高效的优质服务。