2025半年报点评：稳健经营业绩高增，区域深耕土储优秀

——2025半年报点评 2025年8月28日 ⚫事 件：公 司 发 布2025半 年 报 ， 公 司2025年 上 半 年 实 现 营 业 收 入454.49亿元 ，同 比 增 长87.80%，归 母 净 利 润18.53亿 元 ，同 比 增 长58.87%；基 本 每 股收 益0.60元 ， 同 比 增 长62.16%。 滨江集团（股票代码：002244） 推荐维持评级 ⚫收 入 利 润大 幅 提 升：公 司2025上 半 年 实 现 营 业 收 入454.49亿 元 ，同 比 增 长87.8%， 归 母 净 利 润18.53亿 元 ， 同 比 增 长58.87%。公 司 收 入 大 幅 提 升 ， 主要 由 于 公 司2025年 上 半 年 交 付 楼 盘 体 量 较 去 年 同 期 增 长 。公 司 归 母 净 利 润 增速 超 过50%，主 要 由 于 ：1）2025年 上 半 年 公 司 毛 利 率12.24%，较 去 年 同 期提 高2.67pct；2）2025上 半 年 税 金 及 附 加 提 高 ， 主 要 由 于2025年 上 半 年 交付 楼 盘 对 应 的 税 费 增 加 ；3）2025年 上 半 年 计 提 资 产 减 值 损 失6.06亿 元 ， 主要 由 于 计 提 存 货 跌 价 准 备 ；4）2025年 上 半 年 少 数 股 东 权 益 占 净 利 润 比 例 为31.18%， 去 年 同 期 为4.69%， 即 对 应 的 权 益 比 例 有 所 下 降。 从 费 用 管 控 看 ，公 司2025年 上 半 年 的 销 售 费 用 率 和 管 理 费 用 率 分 别 为1.05%、0.48%， 分 别较 去 年 同 期 降 低0.51pct、0.69pct。 分析师 胡孝宇：huxiaoyu_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070001 ⚫土 地 储 备质 量优 秀：2025年 上 半 年 公 司 实 现 销 售 金 额527.5亿 元 ，位 列 克 而瑞 全 国 排 名 前10，民 营 房 企 第1位。根 据 克 而 瑞 数 据 ，2025年 上 半 年 公 司 的全 口 径 销 售 面 积 为132.3万 方 ，对 应 销 售 均 价 为3.99万 元/平 米 ，表 现 公 司 项目 高 质 量 的 特 点 。2025年 上 半 年 ， 公 司 新 增 土 储16个 ， 计 容 建 面100.67万方 ， 总 地 价332.72亿 元 ， 对 应 的 楼 面 价 为3.31万 元/平 米 。公 司 权 益 拿 地 金额 为183.67亿 元 ， 对 应 权 益 比 例 为55.20%， 其 中2个 杭 州 项 目 为100%拿地 。从 拿 地 城 市 看 ，14个 项 目 位 于 杭 州、2个 位 于 金 华 ，公 司 继 续 巩 固 杭 州 市场 。截 至2025年 上 半 年 末 ，公 司 总 土 储 建 面993.63万 方，按 照 货 值 计 算 ，杭州 占 比73%。 公 司 具 备 优 秀 的 土 地 储 备 ， 为 公 司 未 来 发 展提 供 保 障 。 ⚫财 务 安 全保 持“绿 档”:压 降 有 息 负 债 。截 至2025上 半 年 末，公 司 权 益 有 息负 债 规 模265.06亿 元 ，较 年 初 下 降 近40亿 元。债 务 结 构 清 晰 。截 至2025年上 半 年 末 ， 公 司 并 表 口 径 负 债 规 模333.52亿 元 ， 其 中 银 行 贷 款 、 中 票 、 债 券占 比 分 别 为83.9%、10.4%、5.7%；从 债 务 期 限 看 ，短 期 债 务94.08亿 元 ，占比28%。严 控 杠 杆 。截 至2025年 上 半 年 末 ，公 司 剔 除 预 售 款 后 的 资 产 负 债 率为57.8%，净 负 债 率 为7.03%。在 手 现 金 充 足 。截 至2025年 上 半 年 末 ，公 司货 币 资 金295亿 元 ， 现 金 短 债 比3.14倍 ， 有 效 覆 盖 短 期 债 务 。融 资 成 本 持 续下 降 。截 至2025年 上 半 年 末 ，公 司 平 均 融 资 成 本3.1%，较2024年 末 的3.4%进 一 步 下 降0.3pct，表 现 市 场 对 公 司 优 秀 的 资 产 价 值 、强 大 的 经 营 能 力 和 优 质的 公 司 信 誉 的 高 度 认 可 。公 司 授 信 储 备 充 裕 。截 至2025年 上 半 年 末 ，公 司 共获 银 行 授 信 总 额 度1290.2亿 元 ， 其 中 已 使 用311.2亿 元 ， 剩 余 可 用 额 度979亿 元 ， 占 总 额 度 的76%。 相关研究 1.【银河地产】公司点评_归母净利润增长，稳健经营深耕_滨江集团2024年报及2025年一季报点评2.【银河地产】公司点评_财务控制杠杆，投资深耕杭州_滨江集团2024年三季报点评3.【银河地产】公司点评_销售排名提高，投资持续深耕_滨江集团2024年半年报点评4.【银河地产】公司点评_滨江集团_减值影响业绩，持续区域深耕5.【银河地产】滨江集团点评_收入大幅提高，销售逆势增长_2023年三季报点评 ⚫经 营 业 务 稳 步 推 进：品 牌 输 出 拓 展 代 建 业 务。公 司2025年 上 半 年 新 增 代 建 项目1个 ， 计 容 建 面5.7万 方 。租 赁 业 务有 序 运 营。2025年 上 半 年 公 司 实 现 租金 收 入2亿 元 。 截 至2025年 上 半 年 末 ， 公 司 持 有 可 出 租 建 面 约49.05万 方 ，业 态 包 括 写 字 楼 、 商 业 裙 房 、 社 区 底 商 、 公 寓 等 。 在34个 主 要 出 租 项 目 中 ，平 均 出 租 率 达 到100%的 有13个 项 目 。 ⚫投 资 建 议：公 司收 入 利 润 显 著 提 升，毛 利 率 回 升。开 发持 续 深 耕 杭 州 ，销 售 排名维 持TOP10， 优 质 的 土 储 为 支 持 公 司 未 来 的 持 续 发 展 。 财 务 端 公 司维 持稳健 经 营 ，严 控 杠 杆。 基 于 此 ， 我 们 预 测 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为28.39亿 元 、29.76亿 元 、31.02亿 元， 对 应 的EPS分 别 为0.91元/股 、0.96元/股 、1.00元/股，PE分 别 为11.26X、10.74X、10.30X，维 持“ 推 荐 ”评 级 。 ⚫风 险 提 示：宏 观 经 济 不 及 预 期 的 风 险 、房 地 产 销 售 不 及 预 期 的 风 险 、房 价 大 幅度 下 跌 的 风 险 、资 金 回 流 不 及 预 期 的 风 险 、债 务 偿 还 不 及 预 期 的 风 险、经 营 业务 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 胡 孝 宇 ，房 地 产 行 业 分 析 师 ，5年 房 地 产 研 究 经 验 ，美 国 东 北 大 学 硕 士 ，同 济 大 学 金 融 学 学 士 ，曾 就 职 于 天 风 证 券 ，2023年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tian