储能业务翻倍增长，盈利能力持续提升

主要观点： 报告日期：2025-08-29 公司2025年上半年实现营收435.33亿元，YoY+40.34%；归母净利润77.35亿元，YoY+55.97%；扣非归母净利74.95亿元，YoY+53.52%。毛利率为34.36%，同比提升1.94Pct；净利率为17.99%，同比提升1.72Pct。若加回6.9亿减值+1.8亿股权激励费用，25H1对应归母净利润约86.08亿元。 公司2025Q2实现营收244.97亿元，YoY +33.09%；实现归母净利润39.08亿元，YoY+36.53%；扣非归母净利38.19亿元，YoY+36.44%。⚫光伏逆变器业务：业务稳健增长，新品引领行业发展 2025年上半年司光伏逆变器业务营收153.27亿元，YoY+17.06%，毛利率35.74%，同比下降1.88Pct。公司持续加码欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场。美国市场光伏由泰国工厂发货，发货节奏正常。报告期内发布全球首款400kW+组串逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X 2.0，持续引领行业技术创新。 ⚫储能系统业务：毛利率保持高位，营收同比翻倍增长 2025年上半年公司储能业务营收178.03亿元，YoY+127.78%，毛利率39.92%，同比下降0.16Pct。公司维持全年发货40-50GWh的指引。未来几年全球储能复合增长率保守估计20%，乐观估计30%，增长强劲。未来光伏发电仍将是欧美市场重要的电力补充，间歇式能源需要储能，储能也需要间歇式能源来补充能量，两者相互促进，美国风光储市场仍是公司重要市场，公司将积极应对政策变化。 ⚫AIDC：新业务布局加速，打造第三增长极 公司依托在电能转换领域的技术积累，切入AIDC市场，重点布局海外高端市场。公司已成立AIDC事业部，全方位布局AIDC，未来将在直流微电网提供创新方案，包括高压侧和低压侧以及柜内电源。 ⚫投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为149/160/178亿元，对应PE14/13/12x，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。 1.【华安电新】阳光电源点评：光储行 业 领 军 者 ，25Q1业 绩 超 预 期2025-05-122.储能系统出货高增，全球竞争力强劲2024-11-05 财务报表与盈利预测 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。