主要观点：
- 业绩情况：2025年上半年公司业绩持续高增，营收435.33亿元（YoY+40.34%），归母净利润77.35亿元（YoY+55.97%），扣非归母净利74.95亿元（YoY+53.52%）。毛利率34.36%（提升1.94Pct），净利率17.99%（提升1.72Pct）。若加回减值及股权激励费用，对应归母净利润约86.08亿元。
- 光伏逆变器业务：营收153.27亿元（YoY+17.06%），毛利率35.74%（下降1.88Pct）。公司持续加码欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场，美国市场光伏由泰国工厂发货，发货节奏正常。发布全球首款400kW+组串逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X 2.0，引领行业技术创新。
- 储能系统业务：营收178.03亿元（YoY+127.78%），毛利率39.92%（下降0.16Pct）。公司维持全年发货40-50GWh的指引。未来全球储能复合增长率预计20%-30%，增长强劲。美国风光储市场仍是公司重要市场，公司将积极应对政策变化。
- AIDC业务：公司依托技术积累切入AIDC市场，重点布局海外高端市场，已成立AIDC事业部，未来将在直流微电网提供创新方案。
- 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为149/160/178亿元，对应PE14/13/12x，维持“买入”评级。
- 风险提示：全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。
关键数据：
- 2025年上半年：营收435.33亿元（YoY+40.34%），归母净利润77.35亿元（YoY+55.97%），扣非归母净利74.95亿元（YoY+53.52%），毛利率34.36%，净利率17.99%。
- 2025Q2：营收244.97亿元（YoY+33.09%），归母净利润39.08亿元（YoY+36.53%），扣非归母净利38.19亿元（YoY+36.44%）。
- 光伏逆变器业务：2025年上半年营收153.27亿元（YoY+17.06%），毛利率35.74%。
- 储能系统业务：2025年上半年营收178.03亿元（YoY+127.78%），毛利率39.92%。
- 财务预测：2025-2027年归母净利润分别为149/160/178亿元，收入分别为916/1004/1107亿元。
研究结论：
公司储能业务营收同比翻倍增长，盈利能力持续提升，光伏逆变器业务稳健增长，新品引领行业发展。公司积极布局AIDC市场，打造第三增长极。维持“买入”评级，预计未来业绩将保持高增长态势。
