2025年中报点评：中低档酒实现收入承托，净利率保持升势

2025年中报点评：中低档酒实现收入承托，净利率保持升势 2025年08月29日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002suny@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布25中报，25H1收入实现24.8亿元，同比+0.5%；归母净利3.2亿元，同比+5.4%；25Q2收入实现13.1亿，同比-1.9%；归母净利1.7亿元，同比+0.2%。 ◼25Q2平稳过渡，中低档酒实现收入承托。25H1/Q2公司酒类收入分别同比+0.74%/-1.73%，Q2场景冲击影响下，中低档酒销售增速环比提振，帮助稳定整体收入表现。1）分品牌看：①25H1主力品牌本部、武陵收入分别同比增长2.0%、7.0%。2025年老白干本部围绕次高端产品，注重保持市场价盘稳定，C端培育及终端服务工作有序推进；对200元以下价位产品则顺应市场需求加强渠道布局，拉动中低档酒销售25Q2增速回升。武陵亦保持稳扎稳打发展步调，坚持品牌、品质、渠道、产品动作持续推进，Q2低基数下同比增速有所抬升(湖南区域Q1/Q2收入同比为9.7%/ 12.5%)。②25H1板城、文王、孔府家收入增速分别同比+1.7%、-20.5%、+0.9%，安徽市场消费场景受损较为明显，文王表现相对承压。2）分结构看：25Q2公司高档酒、中低档酒收入分别同比-9.7%、+7.8%。高档酒收入承压主要与本部次高端系列销售调整有关，25Q1/Q2高档酒-剔除武陵（主要是本部核心产品）分别同比+34.4%、-23.7%；中低档酒经过Q1整固消化，Q2增速有所回升。 市场数据 收盘价(元)17.62一年最低/最高价15.81/25.54市净率(倍)3.10流通A股市值(百万元)16,025.56总市值(百万元)16,117.85 基础数据 每股净资产(元,LF)5.68资产负债率(%,LF)42.07总股本(百万股)914.75流通A股(百万股)909.51 ◼销售净利率稳中有升，毛销差保持改善。2025年公司经营规划定调稳健（规划全年营收同比+2.1%，毛利率、费用率分别同比+0.7pct、-0.6pct），25H1毛利率表现好于年度目标指引。1）收现端：25Q2季末公司合同负债12.7亿元，同比/环比分别-5.9/-6.0亿元，25H1收现比为101.3%，行业性回款压力有所显现。2）利润端：25H1公司销售净利率同比增长0.6pct，主系毛销差提升贡献。①25H1毛利率同增2.1pct至68.0%，主系24年老白干主力产品提价传导及总部降本减支贡献。②25H1销售费率同比+0.7pct，上半年公司整体加强品宣投放管控，促销及渠道费投入有所优化。25Q2净利率同比+0.2pct，增幅较Q1收窄，主系季度税金率波动拖累。 相关研究 《老白干酒(600559)：秉节持重，厚积薄发》2025-05-25 《老白干酒(600559)：24Q3业绩点评：河北、安徽增速放缓，税率波动放大利润弹性》2024-10-31 ◼优化渠道管理，营销工作稳扎稳打。25H1公司在三级扫码体系下严格执行渠道控费稳价工作，并持续推动消费者建设投入，渠道触达更趋扁平化，客户对接人员配备也在逐步完善。伴随公司持续加强宴席、餐饮等场景布局，并有序梳理、优化产品体系，25Q2中低档酒收入增速实现环比提振。 ◼盈利预测与投资评级：伴随消费环境变化，公司收入增长阶段性放缓，但降本控费帮助净利率基本保持稳定。参考25H1情况，我们调整2025~27年归母净利润为7.9、8.2、9.5亿元（前值8.8、10.0、11.8亿元），当前市值对应2025~27年PE为20/20/17X，维持“买入”评级。 ◼风险提示：省内消费升级不及预期、省外竞争加剧、食品安全问题。 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn