2025年中报点评：珍酒主动纾压，李渡保持稳健

2025年中报点评：珍酒主动纾压，李渡保持稳健 2025年08月24日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002suny@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 ◼事件：公司发布2025年中期业绩公告，2025上半年实现营收25.0亿元，同比下滑39.6%；实现归母净利5.7亿元，同比下滑23.5%；实现non-IFRS归母净利6.1亿元，同比下滑39.8%；业绩符合此前预告指引。 收盘价(港元)9.86一年最低/最高价5.56/10.90市净率(倍)2.20港股流通市值(百万港元)30,501.66 ◼25H1主动调整释放压力，适当控货整固渠道。25H1公司营收同比下降39.6%，主因高基数+周期下行+Q2场景冲击影响。其中，25H1珍酒、李渡及其他品牌收入分别同比下降44.8%、9.4%、47.9%——李渡通过加强宴席场景营销，拉动次高端及中端产品实现逆周期增长，令品牌整体收入同比降幅有限；其余品牌受场景冲击影响较大，公司主动控货以保持渠道稳定为先。25H1期末公司预收款余额为14.3亿元，同比/环比分别回落3.6/3.3亿元，主动控货出清过程中，公司渠道商数量也有一定精简，25H1期末合作经销商数量较24FY减少516家(-6.8%)。 基础数据 每股净资产(元)4.09资产负债率(%)27.62总股本(百万股)3,388.62流通股本(百万股)3,388.62 ◼25H1盈利水平维持稳定，市场端保持主动。25H1公司经调整净利率为24.6%，同比微降0.1pct，显示公司市场调控不失操作主动性，成本、费用管控能力仍然较强。①25H1毛利率同比+0.3pct，主因李渡收入占比提升；珍酒、李渡及其他品牌毛利率分别同比-0.9、-0.3、+0.3pct，基酒成本优化对产品结构的负面影响有部分抵消。②25H1销售费率、管理费率分别同比+0.4、+3.1pct，公司对销售团队人效及营销投入有一定优化。伴随宴席、聚餐场景负面压制逐步纠偏，我们判断25H2动销环比有望企稳；加上公司核心市场精细化培育持续巩固品牌认知，新品大珍招商进展积极带来增量贡献，预计25H2收入同比降幅有望明显收窄。 相关研究 《珍酒李渡(06979.HK:)：周期筑底，大珍破局》2025-08-21 《珍酒李渡(06979.HK:)：25H1业绩预告点评：下行期攻坚克难，多举措积极应对》2025-08-07 ◼大珍模式创新锐意破局，老品保持定力夯实基础。为应对外部环境的不利影响，2025年公司规划采取三大战略方针，1是推出全新旗舰产品大珍·珍酒，以高品质、新模式为矛，积极挖掘销售增量。2是深化现有核心产品的区域渗透，强周转、稳价格。3是强化中高端产品布局，以抓抢宴席、餐饮场景开瓶需求。其中，大珍作为逆势推出的次高端差异化单品，实行“万商联盟”的创新渠道模式，通过低准入、高回报、全控价、持续收益的模式机制，强化商家信心，我们看好后续招商推进。 ◼盈利预测与投资评级：公司产品矩阵清晰，品牌及品质升级布局长远，组织效能与渠道势能有望逐步显现。参考25H1收入表现，预计25H2报表降幅有望明显收窄，伴随大珍铺市及需求复苏，看好珍酒报表拐点及盈利弹性率先显现。我们维持2025~2027年公司non-IFRS归母净利预测为12.7、16.1、19.7亿元人民币，对应non-IFRS PE为24.0、19.0、15.5x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：宏观修复不及预期，次高端价格及费用竞争加剧，渠道库存消化不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn