业绩修复兑现,改善趋势明确-2025年中报点评

伊利股份（600887）2025年中报点评

核心观点：

• 业绩修复兑现，改善趋势明确。2025H1实现营收617.77亿元，同比+3.49%；归母净利润72亿元，同比-4.39%；扣非归母净利70.16亿元，同比+31.78%。单Q2实现营收288.38亿元，同比+5.9%；归母净利润23.26亿元，同比+44.65%；扣非归母净利23.87亿元，同比+49.48%。
• 低基数下常温奶降幅收窄，低温/奶粉/冷饮拉动，营收实现中单增长。25Q2营收增速转正，分产品看，液体乳实现营收164.85亿元，同比-0.85%；奶粉及奶制品实现营收77.65亿元，同比+9.65%；冷饮产品实现营收41.24亿，同比+37.96%。
• 减值如期收缩，经营效率提升，业绩增长亮眼。25Q2毛利率为34.19%，同比+0.61pcts；销售/管理/研发/财务费用率为19.92%/3.78%/0.66%/-0.75%，同比-0.71/+0.51/-0.06/-0.49pcts；净利率达7.94%，同比+2pcts。
• 展望H2，营收稳增具备抓手，盈利改善趋势明确。预计基本盘相对稳健，婴配粉、成人粉、奶酪、冷饮业务均有增长潜力；Q3青储季来临有望催化上游奶牛存栏加速去化，奶价有望逐步企稳，减值压力亦有望收缩。
• 投资建议：维持“强推”评级。目标价36元，对应25年21倍PE。考虑公司轻装上阵，Q2业绩如期高增，下半年奶价企稳，预计全年经营目标达成无虞，现金流改善之下分红有望稳步提升。
• 风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格持续下行等。

关键数据：

• 2025H1营收617.77亿元，同比+3.49%；归母净利润72亿元，同比-4.39%；扣非归母净利70.16亿元，同比+31.78%。
• 25Q2营收288.38亿元，同比+5.9%；归母净利润23.26亿元，同比+44.65%；扣非归母净利23.87亿元，同比+49.48%。
• 2025E归母净利润预测107.42/116.45/125.37亿元，对应PE为16/15/14倍。

研究结论： 伊利股份2025年中报表现亮眼，业绩修复兑现，改善趋势明确。公司产品结构优化，低温、奶粉、冷饮业务增长强劲，减值收缩，经营效率提升。下半年盈利改善趋势明确，维持“强推”评级，目标价36元。