业绩修复兑现,改善趋势明确-2025年中报点评

乳制品2025年08月29日 强推（维持）目标价：36元当前价：27.69元 伊利股份（600887）2025年中报点评 业绩修复兑现，改善趋势明确 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年半年报。25H1实现营收617.77亿元，同比+3.49%；归母净利润72亿元，同比-4.39%；扣非归母净利70.16亿元，同比+31.78%。单Q2实现营收288.38亿元，同比+5.9%；归母净利润23.26亿元，同比+44.65%；扣非归母净利23.87亿元，同比+49.48%。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 ❖低基数下常温奶降幅收窄，叠加低温/奶粉/冷饮拉动，营收实现中单增长。25Q2营收增速转正，分产品看，液体乳实现营收164.85亿元，同比-0.85%，需求疲软之下常温奶经营压力延续，但在去年同期去库低基数上降幅显著收窄；而低温液态奶逆势增长，其中25H1“畅轻”品牌双位数增长，低温白奶同增超20%。奶粉及奶制品实现营收77.65亿元，同比+9.65%，婴配粉业务受益于行业回暖和竞争力强化实现强势增长，成人营养品、奶酪亦份额提升、增长稳健。冷饮产品实现营收41.24亿，同比+37.96%，今年夏季气温偏高、消费者消费意愿回升带动行业回暖，公司冻品在低基数上强势复苏。 证券分析师：董广阳电话：021-20572598邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❖减值如期收缩，经营效率提升，业绩增长亮眼。25Q2毛利率为34.19%，同比+0.61pcts，预计主要系成本红利叠加奶粉等高毛利业务占比提升。销售/管理/研 发/财 务 费 用 率 为19.92%/3.78%/0.66%/-0.75%， 同 比-0.71/+0.51/-0.06/-0.49pcts。25H1广告营销费率同比-0.95pcts为销售费率改善主因，精准营销带动费投效率提升；同时规模效益释放带动费率优化，整体费率同比-0.76pcts。同时与原奶过剩相关的损失如大包粉减值、保理风险准备和小额贷款损失准备计提减少，带动信用减值损失/资产减值损失占收入的比重分别同比-1.14/-0.78pcts，合计增厚盈利1.92pcts。虽然营业外支出中对外捐赠增加，带动其占收入比重同比+1.1pcts，但最终多重利好之下净利率达7.94%，同比+2pcts。扣非表现更优，扣非归母净利率同比+2.41pcts至8.28%。 公司基本数据 总股本(万股)636,590.07已上市流通股(万股)633,446.98总市值(亿元)1,832.74流通市值(亿元)1,823.69资产负债率(%)60.19每股净资产(元)8.8312个月内最高/最低价30.23/21.37 ❖展望H2，营收稳增具备抓手，盈利改善趋势明确。虽然行业需求仍显平淡，但龙头伊利常温奶库存健康、低温创新产品拉动，预计基本盘相对稳健；此外，婴配粉需求回暖、竞争力强化，成人粉培育初显成效，奶酪BC双轮驱动增长，冷饮业务则在去年低基数下有望延续亮眼表现，总体看收入端稳增抓手充足。盈利端，24年计提减值及相关去库费用后，今年轻装上阵Q2盈利提升，如期实现亮眼增长，Q3青储季来临有望催化上游奶牛存栏加速去化，奶价有望逐步企稳，而公司相关减值压力亦有望随之明显收缩，盈利改善趋势明确。 ❖投资建议：盈利改善持续兑现，全年目标达成无虞，维持“强推”评级。考虑25年公司轻装上阵，Q2低基数下收入增长较优、业绩如期高增，随着下半年奶价企稳，预计减值压力收缩、全年经营目标达成无虞，我们维持25-27年归母净利润预测107.42/116.45/125.37亿元，对应PE为16/15/14倍。假设25年分红额同比持平测算当前股价对应25年股息率4.4%，且预计未来资本开支有望维持低位，现金流改善之下分红有望稳步提升，维持目标价36元，对应25年21倍PE，维持“强推”评级。 相关研究报告 《伊利股份（600887）2024年三季报点评：主动调整显效，盈利大超预期》2024-10-31《伊利股份（600887）2024年中报点评：夯实全产业链根基，以短期换长期》2024-08-30《伊利股份（600887）2023年报&2024一季报点评：经营稳扎稳打，提分红启回购》2024-04-30 ❖风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格持续下行等。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 组长、高级分析师：范子盼 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所