Q2主品牌改善,新零售业务有序推进

2025年08月29日 核心观点 ⚫公 司 发 布2025中 报 业 绩，符 合 预 期：公 司2025H1实 现 营 业 收 入115.66亿 元 ， 同 比 增 长1.73%， 归 母 净 利 润15.80亿 元 ， 同 比减 少3.42%， 扣 非 后归 母 净 利 润15.66亿 元 ，同 比 增长3.83%。Q2单 季 度 实 现 营 业 收 入53.79亿 ，同 比 增 长3.59%，归 母 净 利 润6.45亿 元 ， 同 比 下 降13.92%， 扣 非 后 净 利 润6.41亿 元 ，同 比 增 长1.44%。 海澜之家（股票代码：600398） 推荐维持评级 分析师 ⚫主 品 牌承 压，直 营 渠 道扩 张 提 效：分 品 牌 看，海 澜 之 家/海 澜 团 购/其 他 品 牌收 入 分 别 为83.95/13.43/15.00亿 元 ，分 别 同 比 变 动-5.86%/23.70%/65.57%。分 渠 道 看 ，直 营/加 盟 及 其 他 收 入 分 别 为29.02/69.93亿 元 ，同 比 变 动+17.15%/-4.81%，公 司优 化 线 下 门 店 渠 道 布 局 ，加 大 购 物 中 心 门 店 的 拓 展 力 度，直 营 门店 数 量 增 长明 显 。截 止25H1， 海 澜 之 家 主 品 牌 直 营/加 盟 及 其 他 门 店 分 别 为1532/4191家 ， 同 比 变 动+218/-403家线 上 渠 道 收 入23.08亿 元，占 比 达20.54%，同 比 增 长4.34%。 郝帅：15711252705：haoshuai@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130524040001 艾菲拉·迪力木拉提：18810537211：aifeila_yj@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130525080004 ⚫毛 利 率同 比 提 升 ，净 利 率 波 动：上 半 年 公 司 整 体 毛 利 率 为46.35%， 同 比 增加1.83pct， 其 中 海 澜 之 家/海 澜 团 购/其 他 品 牌 毛 利 率 分 别 为48.32%/40.36%/49.07%， 分 别 同 比 变 动+2.2/-3.25/-9.58pct，海 澜 之 家 毛 利率 提 升 是 由 于 线 下 直 营 占 比 提 升 ，电 商 控 折 扣，销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/研 发费 用 率 分 别 为21.37%/4.25%/0.92%， 分 别 同 比 变 动+0.37/+0.07/-0.06pct，公 司 加 大 直 营 渠 道 和 新 零 售 业 务 推 广 致 费 用 率 提 升 。 期 间 公 司净 利 率 为13.73%， 同 比下 降0.68pct。 ⚫加 大 运 动 及 奥 莱 新 赛 道 拓 店 力 度 ， 积 极 推 动“品 牌”出 海：公 司 通 过 授 权代 理 阿 迪 达 斯FCC系 列 产 品 及 专 业 运 动 品 牌HEAD持 续 深 耕 布 局 运 动 领 域 ，报 告 期末 公 司FCC门 店 数 量 达529家。 期 间京 东 奥 莱 在 江 苏 、 山 东 、 河 南 、河 北 、 安 徽 、 山 西 、 广 东 等 地 加 速 布 局 ， 截 至期 末门 店 数 量 已 达23家。海 外市 场 方 面 ， 公 司 积 极 推 动“品 牌”出 海，报 告 期 末 海 外 市 场 门 店 数 为111家 ，海 外 地 区 实 现 主 营 业 务 收 入2.06亿 元 ， 较 上 年 同 期 增 长27.42%。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 主 品 牌 基 本 盘 稳 固 ，高 股 息 提 供 充 足 的 安 全 边 际，京 东 奥 莱 新业 务 随 着 下 半 年 开 店 加 速，业 绩 贡 献 将 迎 来 边 际 改 善 。 维 持2025/26/27 EPS预 测0.51/0.55/0.62元 ，对 应PE估 值14/13/11倍 ，维 持“推 荐”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：竞 争 加 剧 风 险 ； 存 货 管 理 及 跌 价 风 险 ；新 业 务 运 营 及 管 理 风 险 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河纺服】公司深度_海澜之家(600398.SH)：折扣零售兴起，新业态孕育而生 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ， 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报 告 ， 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 郝 帅 ，纺 织 服 饰 行 业 首 席 分 析 师 。加 拿 大 温 莎 大 学 经 济 学 硕 士 ，2015年 起 先 后 在 中 国 银 河 证 券 、东 吴 证 券 、国 泰 君 安 证 券 、中 银国 际 证 券 担 任 分 析 师 、首 席 分 析 师 。曾 获 得2019-2020年 机 构 投 资 者II评 选 纺 织 零 售 行 业 第 三 名 ，2021-2023水 晶 球 评 选 纺 织 服装 行 业 入 围 、 第 四 名 、 第 五 名 。 艾 菲 拉 ·迪 力 木 拉 提 ， 纺 织 服 饰 行 业 分 析 师 。 中 国 人 民 大 学 本 硕 ，2023年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 纺 织 服 饰 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：公司网址：www.chinastock.com.cn