Q2主品牌稳健增长，关注盈利能力改善

Q2主品牌稳健增长，关注盈利能力改善 特步国际（1368.HK） 2023-07-20星期四 投资要点 ➢23Q2主品牌流水增高双位数，库存健康，折扣改善好于预期： 23Q2特步主品牌零售流水同比增长高双位数，大致符合预期。主品牌二季度流水增速波动趋势与行业一致，其中4月及五一假期增35%，5月流水增长中双位数，6月流水增长10%以上。7月MTD零售流水维持6月趋势，增10%以上。分品类及渠道，跑步功能性品类驱动增长（跑鞋同比+30%以上），童装的增速高于大货（童装同比+接近30%）；线下流水增速高于线上，主品牌展店节奏稳健，上半年展店达百家以上，符合此前全年200家的目标。零售指标方面，Q2折旧改善好于预期，库销比保持健康。23Q2折扣达75折，环比和同比均有显著修复（23Q1和22Q2均为7-75折），折扣修复主因电商折扣缩窄、以及功能性产品占比上升；库销比维持5个月以内。 展望全年：（1）4-5月消费需求释放后，6月以来行业增速放缓并面临小票数压力，消费者更追求性价比，要求物有所值，功能性产品受青睐。展望下半年，考虑到行业竞争态势、以及公司需去化去年疫情期间产生的过季秋冬库存，因此折扣或有小幅加深；（2）预计全年主品牌毛利率仍具备扩张潜力，动力体现在电商渠道折扣改善、中高端功能性产品占比提升；（3）库存方面，随着过季秋冬库存去化，主品牌年底有望能回到疫情前4个月的健康水平。 ➢索康尼高速增长并开始贡献利润，盖世威和帕拉丁仍需时间培育： 主要股东 索康尼和迈乐的零售流水于23H1有超100%增长，全年维持70%以上的增长目标。索康尼成为新品牌中首个贡献利润的品牌，在上半年实现超千万的利润。而盖世威和帕拉丁因受累于海外相对疲弱的消费市场，于中国市场持续培育品牌，全年目标以减亏为主。4个新品牌全年亏损目标控制在1.5亿元以内。展店方面，考虑到下半年消费环境不确定性，公司对新品牌的展店节奏相对谨慎，目前索康尼已有10家加盟店。 群成投资有限公司46.65%丁水波2.45% 相关报告 ➢维持买入评级，给予目标价10.80港元： 特步国际（1368.HK）深度报告：雄心勃勃的跑步领域专家-20221109特步国际（1368.HK）更新报告：23Q1流水复苏势头强劲，全年目标积极-20230414 我们的观点：考虑到零售环境的不确定性，我们认为除零售表现外，在不确定性环境下企业的盈利能力和质量增长能力是未来需关注的重点。公司根植大众市场，以新品牌覆盖专业运动及时尚运动市场，看好中期公司消费群体拓展潜力。预计23E至25E营收分别为150.8 / 182.0 / 218.0亿元，同比+16.6%/+20.7% /+19.8%；归母净利润分别为11.2 / 14.0 / 17.4亿元，同比+22% /+25%/+24%。目标价10.80港元，维持买入评级，目标价对应24E PE 19倍。 研究部 姓名：何丽敏SFC：BTG784电话：0755-82846267Email:helm@gyzq.com.hk 报告正文 ➢23Q2主品牌流水增高双位数，库存健康，折扣改善好于预期： 23Q2特步主品牌零售流水同比增长高双位数，大致符合预期。主品牌二季度流水增速波动的趋势与行业一致，其中4月及五一假期流水增长35%，5月流水增长中双位数，6月流水增长10%以上。7月MTD零售流水维持6月趋势，增10%以上。对比21年及19年，23H1特步主品牌流水较21同期/19同期分别增长3成/8至9成。分品类及渠道，跑步功能性品类驱动增长（跑鞋同比+30%以上），童装的增速高于大货（童装同比+接近30%）；线下流水增速高于线上，主品牌展店节奏稳健，上半年展店达百家以上，符合此前全年200家的目标。零售指标方面，Q2折旧改善好于预期，库销比保持健康。23Q2折扣达75折，环比和同比均有显著修复（23Q1和22Q2均为7-75折），折扣修复主因电商折扣缩窄、以及功能性产品占比上升；库销比维持5个月以内，与上季度趋势相一致。 展望全年：（1）4-5月消费需求释放后，6月以来行业增速放缓并面临小票数压力，消费者更追求性价比，要求物有所值，功能性产品受青睐。展望下半年，考虑到行业竞争态势、以及公司需去化去年疫情期间产生的过季秋冬库存，因此折扣或有小幅加深；（2）预计全年主品牌毛利率仍具备扩张潜力，动力体现在电商渠道折扣改善、功能性产品占比提升；（3）库存方面，随着过季秋冬库存去化，主品牌年底有望能回到疫情前4个月的健康水平。 ➢索康尼高速增长并开始贡献利润，盖世威和帕拉丁仍需时间培育： 索康尼和迈乐的零售流水于23H1有超100%增长，全年维持70%以上的增长目标。索康尼成为新品牌中首个贡献利润的品牌，在上半年实现超千万的利润。而盖世威和帕拉丁因受累于海外相对疲弱的消费市场，于中国市场持续培育品牌，全年目标以减亏为主。4个新品牌全年亏损目标控制在1.5亿元以内。展店方面，考虑到下半年消费环境不确定性，公司对新品牌的展店节奏相对谨慎，目前索康尼已有10家加盟店。 ➢维持买入评级，给予目标价10.80港元： 我们的观点：下半年零售环境存在不确定性，我们认为除了零售表现外，在不确定性环境下企业的盈利能力和质量增长能力是未来需关注的重点。公司以特步主品牌根植大众市场，以新品牌覆盖专业运动及时尚运动市场，看好中期公司的消费群体拓展潜力。预计23E至25E营收分别为150.8/182.0/218.0亿元，同比+16.6%/+20.7%/+19.8%；归母净利润分别为11.2/14.0/17.4亿元，同比+21.9%/+24.7%/+23.8%。目标价10.80港元，维持买入评级，目标价对应24E PE 19倍。 风险提示：消费复苏具备不确定性；行业竞争加剧；主品牌终端零售不及预期；新品牌发展不及预期等。 财务报表摘要 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk