年报点评：主品牌稳健增长，盈利能力有所提升

核心观点 事件：公司公告2023年年报，2023年公司实现营收116.66亿元，同比增长3.95%，实现归母净利润12.61亿元，同比增长18.51%；四季度公司实现营收34.65亿元，同比增长5.37%，实现归母净利润3.09亿元，同比增长18.40%。 ⚫主品牌稳健增长，整装渠道持续发力。分品牌来看，2023年公司索菲亚品牌/米兰纳品牌分别实现营收105.52/4.72亿元，同比分别增长11%/47%，其中四季度索菲亚/米兰纳品牌营收同比分别增长15%/22%，整家模式带动索菲亚主品牌客单价同比增长6%，营收实现稳健增长，性价比品牌米兰纳增速亮眼。分渠道来看，2023年公司经销/直营/大宗渠道分别实现营收96.27/3.15/14.51亿元，同比分别+4%/+14%/-5%。零售渠道在整装业务的驱动下实现较好增长，2024年公司整装业务收入达19.07亿元，同比增长68%，其中四季度同比增长38%；公司大宗渠道仍处于客户结构优化、调整阶段，收入短期小幅下滑。 ⚫2023年盈利能力改善，减值风险释放较为充分。2023年公司实现毛利率36.15%，同比提升约3.2pct，主要系公司持续推进降本增效，板材利用率、人效同比提升，制造费用率与原材料采购价格同比下降。同期公司期间费用率为20.25%，同比下降0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3/-0.2/+0.4/-0.2pct。2023年公司计提资产、信用减值合计约3.1亿元，其中包括针对部分地产客户计提的应收账款减值损失1.6亿元、存货减值0.4亿元、长期股权投资减值0.2亿元以及其他资产减值0.65亿元等，对恒大应收款的减值比例已达95%。2023年公司净利率为10.81%，同比提升1.3pct，盈利能力改善。 李雪君021-63325888*6069lixuejun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 ⚫分红力度提升，员工持股深化利益协同。2023年公司每10股派发现金红利10元，分红总金额达9.52亿元，股利支付率达75%，分红力度同比有所提升。同时公司于3月初发布员工持股计划草案，主要覆盖高管以及其他核心员工不超过200人，受让价格为8.59元/股，对应考核指标为以2023年收入为基数，2024/2025年增长率不低于10%/20%，或以2023年归母净利润为基数，2024/2025年增长率不低于10%/20%，收入或归母净利润指标完成其一即视为达成考核指标。本次员工持股计划充分彰显公司未来两年增长信心，有望充分调动员工积极性。 盈利预测与投资建议 ⚫预测公司2024-2026年归母净利润分别为14.65/16.01/17.88亿元（此前预测2024-2025年分别为14.69/16.46亿元）。根据DCF估值法给予目标估值21.08元，维持“买入”评级。风险提示 营收延续稳健增长，盈利同比有所改善2023-10-31整装业务持续放量，客单值稳步提升2022-10-31客单值提升明显，大家居战略稳步推进2022-09-07 ⚫地产竣工、销售不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；大宗业务应收账款或应收票据大幅减值的风险。 盈利预测与投资建议 结合公司业务发展情况适当调整衣柜、橱柜业务增速假设，结合降本增效措施推进情况适当调整毛利率假设，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为14.65/16.01/17.88亿元（此前预测2024-2025年分别为14.69/16.46亿元），对应的EPS分别1.52/1.66/1.86元。根据DCF估值法给予目标估值21.08元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫地产竣工、销售不及预期的风险。⚫行业竞争加剧的风险。⚫大宗业务应收账款或应收票据大幅减值的风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。