主品牌稳健增长，盈利能力稳步向好

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022年04月28日 公司研究●证券研究报告 青岛啤酒（600600.SH） 公司快报 主品牌稳健增长，盈利能力稳步向好 事件: 公司发布2022年一季报，报告期内公司实现营业收入92.1亿元，同比增长3.14%；实现归母净利润11.3亿元，同比增长10.20%；扣非净利润10.2亿元，同比增长17.14%。 投资要点 ◆ 主品牌销量稳步增长，产品结构持续优化。2022Q1公司实现啤酒销量212.9万千升，同比-2.79%，主要系3月后疫情对公司销量有一定影响。分品牌看，青岛主品牌销量实现130.4万千升，同比+5.1%，销量占比同比+4.6pct，达到61.25%，高端化进展顺利；其他品牌受疫情影响，销量同比-13.09%。从吨价看，受益于产品结构改善及提价，公司啤酒平均吨价同比+6.10%，约为4325元/吨。 ◆ 提价对冲成本压力，净利率同比提升。根据新会计准则（运输费用从销售费用转入营业成本），22Q1公司毛利率为37.85%，同比-0.47pct，今年年初大麦和铝罐等材料价格上涨对公司毛利率有一定影响，但是随着提价传导以及产品结构持续改善，我们预计公司毛利率整体较为平稳。22Q1公司净利率为12.52%，同比+0.70pct，其中管理费用率/销售费用率分别同比+0.06pct/-1.25pct，冬奥会结束后公司宣传投入有所减少，净利率随之提升。 ◆ 基地市场受疫情影响较大，期待旺季销量反弹。2022年3月份开始，全国各地疫情有所抬头，其中上海和山东作为青岛啤酒强势省市受影响较为严重，封控政策下公司销量有所承压，但是四月下旬全国疫情态势有一定程度好转，若在传统旺季前疫情能够有效控制，叠加高端化下产品提价和整体结构提升，公司营收稳步增长值得期待。 ◆ 投资建议：公司产品结构稳健改善，吨价保持良好增长，我们看好公司在啤酒行业高端化进程中的长期发展，我们维持此前盈利预测：2022-2024年公司营业收入分别为328.35/353.18/377.92亿元，同比增长8.8%/7.6%/7.0%。归母净利润33.42/39.98/46.05亿元，同比增长5.9%/19.6%/15.2%。对应 EPS 分别为 2.45/2.93/3.38元。考虑公司为国内啤酒行业龙头，给予公司22年PE35X估值，维持公司“买入-A”评级。 ◆ 风险提示：局部地区疫情反复，产品升级不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧等。 食品饮料 | 啤酒III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2022-04-28) 82.90元 交易数据 总市值（百万元） 113,105.01 流通市值（百万元） 57,691.24 总股本（百万股） 1,364.35 流通股本（百万股） 695.91 12个月价格区间 73.00/118.11元 一年股价表现 资料来源：WIND数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 13.65 2.24 3.57 绝对收益 6.28 -10.1 -10.0 分析师 周蓉 SAC执业证书编号：S0910520030001 zhourong@huajinsc.cn 相关报告 青岛啤酒：21年业绩符合预期，高端化进程持续 2022-03-29 青岛啤酒：土地补偿增厚利润，结构升级趋势持续 2022-01-14 青岛啤酒：疫情之下Q3销量短期承压，高端化趋势持续 2021-10-29 青岛啤酒：Q2销量短期承压，高端化趋势仍持续 2021-08-26 青岛啤酒：实力稳固，盈利能力有效提升 2020-10-30 -20%-13%-6%1%8%15%22%2021!-042021!-082021!-122022!-04青岛啤酒啤酒上证指数 公司快报/啤酒 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 27,760 30,167 32,835 35,318 37,792 YoY(%) -0.8 8.7 8.8 7.6 7.0 净利润(百万元) 2,201 3,155 3,342 3,998 4,605 YoY(%) 18.9 43.3 5.9 19.6 15.2 毛利率(%) 40.4 36.7 38.1 39.9 41.3 EPS(摊薄/元) 1.61 2.31 2.45 2.93 3.38 ROE(%) 10.7 13.7 13.4 14.8 15.6 P/E(倍) 51.4 35.8 33.8 28.3 24.6 P/B(倍) 5.5 4.9 4.5 4.2 3.8 净利率(%) 8.4 10.8 10.5 11.7 12.6 数据来源：WIND数据，华金证券研究所 公司快报/啤酒 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 24628 28959 33546 39021 42797 营业收入 27760 30167 32835 35318 37792 现金 18,467 14,598 23,311 27,716 30,141 营业成本 16541 19091 20333 21229 22203 应收票据及应收账款 125 125 257 177 211 营业税金及附加 2219 2319 2524 2715 2905 预付账款 240 228 200 275 227 营业费用 4985 4097 4367 4697 5026 存货 3,281 3,493 3,875 3,965 4,076 管理费用 1678 1693 1707 1766 1890 其他流动资产 626 7,737 3,005 3,789 4,844 研发费用 21 31 53 61 69 非流动资产 16,886 17,604 16,700 15,797 14,893 财务费用 -471 -243 -476 -434 -422 长期投资 374 366 366 366 366 资产减值损失 -131 -189 -154 -142 -162 固定资产 10303 10149 9240 8331 7423 公允价值变动收益 55 253 55 61 57 无形资产 2504 2481 2327 2173 2019 投资净收益 25 186 196 178 187 其他非流动资产 1945 2387 2587 2787 2987 营业利润 3250 4455 4732 5666 6527 资产总计 41514 46563 50246 54818 57689 营业外收入 15 33 22 24 20 流动负债 15510 18259 19359 21304 21196 营业外支出 25 9 10 14 11 短期借款 703 246 0 0 0 利润总额 3240 4479 4744 5675 6536 应付票据及应付账款 2372 3298 2634 3569 2951 所得税 913 1223 1295 1549 1784 其他流动负债 12392 14667 16667 17667 18167 税后利润 2327 3256 3449 4126 4752 非流动负债 4636 4511 5111 5411 5711 少数股东损益 126 101 107 128 147 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 2201 3155 3342 3998 4605 其他非流动负债 4636 4511 5111 5411 5711 EBITDA 3632 4622 5318 6294 7168 负债合计 20146 22769 24469 26714 26906 少数股东权益 746 792 899 1026 1173 主要财务比率 股本 1364 1364 1364 1364 1364 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 3675 3956 3956 3956 3956 成长能力 留存收益 15622 17719 19558 21756 24289 营业收入(%) -0.8 8.7 8.8 7.6 7.0 归属母公司股东权益 20622 23002 24878 27077 29610 营业利润(%) 20.5 37.1 6.2 19.7 15.2 负债和股东权益 41514 46563 50246 54818 57689 归属于母公司净利润(%) 18.9 43.3 5.9 19.6 15.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 40.4 36.7 38.1 39.9 41.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 8.4 10.8 10.5 11.7 12.6 经营活动现金流 4953 6043 9918 5842 4136 ROE(%) 10.7 13.7 13.4 14.8 15.6 净利润 2327 3256 3449 4126 4752 ROIC(%) 12.4 17.6 15.8 18.4 19.6 折旧摊销 1123 1091 1063 1063 1063 偿债能力 财务费用 -471 -243 -476 -434 -422 资产负债率(%) 48.5 48.9 48.7 48.7 46.6 投资损失 -25 -186 -196 -178 -187 流动比率 1.6 1.6 1.7 1.8 2.0 营运资金变动 4237 -2222 6024 1205 -1127 速动比率 1.4 1.4 1.5 1.6 1.8 其他经营现金流 -2237 4347 55 61 57 营运能力 投资活动现金流 -1488 -10250 21 -83 -70 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.6 0.7 筹资活动现金流 -356 -1614 -1226 -1355 -1640 应收账款周转率 205.2 247.0 220.6 223.0 229.6 应付账款周转率 12.6 11.3 12.1 12.3 12.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.61 2.31 2.45 2.93 3.38 P/E 51.4 35.8 33.8 28.3 24.6 每股经营现金流(最新摊薄) 3.63 4.43 7.27 4.28 3.03 P/B 5.5 4.9 4.5 4.2 3.8 每股净资产(最新摊薄) 15.11 16.86 18.23 19.85 21.70 EV/EBITDA 31.6 25.2 16.0 12.8 10.9 资料来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/啤酒 http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月