污水业务稳健增长，降本增效助盈利能力提升

核心观点与关键数据

• 事件概述：洪城环境发布2025年半年度报告，上半年实现营业收入36.87亿元，同比下降6.54%；归母净利润6.09亿元，同比增加0.68%；扣非后归母净利润6.05亿元，同比增长0.31%。
• 业务板块表现：
  • 污水处理业务：收入13.9亿元，同比增长12.3%，净利润同比增长约3600万元。
  • 自来水业务：收入4.36亿元，净利润5.52亿元。
  • 燃气能源业务：收入13.28亿元，营收及利润均下滑。
  • 固废处置业务：收入3.82亿元，同比持平，净利润1.35亿元，同比增加0.41亿元。
  • 工程业务：收入4.32亿元，同比下滑约40%，是营收下降的主要原因。
• 盈利能力：毛利率33.37%，同比提升1.18个百分点；净利率17.85%，同比提升0.63个百分点；期间费用同比下降0.22个百分点，其中管理费用下降13.13%，财务费用下降17.61%。
• 现金流：经营活动现金流净额3.45亿元，同比下降43.39%，主要因应收账款增加（同比增长34%，达29.90亿元）；投资活动现金流净流出4.09亿元，同比减少60.87%，资本开支收缩。

未来展望与发展动能

• 直饮水业务：2024年积极推广，2025年目标开拓潜在用户，实现直饮销售业务优化发展。
• 厂网一体化：继续推进“厂网一体化”运营模式，新签订乐平市厂网一体化工程，完成若干项目建设和验收，总计投入规模40亿元；未来将优化污水系统综合环境整治工程，拓展污水管网工程和运维服务。

盈利预测及评级

• 预测：2025-2027年营业收入分别为85.52/88.58/92.74亿元，归母净利润分别为12.53/13.35/13.69亿元，对应PE为9.27x/8.7x/8.48x。
• 评级：维持“买入”评级，看好公司稳健运营属性及分红能力。
• 风险因素：水价上调不及预期、项目进展不及预期、市场拓展风险。