经营稳健，降本增效提升盈利能力

＃09922.HK＃dyCompany九毛九 ＃investSuggestion＃增持(＃维持） ＃title＃经营稳健，降本增效提升盈利能力 目标价：19.00港元现价：12.50港元 2023年8月23日 投资要点 预期升幅：52% ＃summary＃我们的观点：九毛九和太二品牌经营稳定，各品牌门店经营利润率都显著回升。新的增长点不断培育，怂火锅处于势能增长期，拓店高速，全年预期开店35家以上；太二积极探索出海机会；赖美丽持续打 磨 模 型 。 我 们 预 计 公 司2023/2024/2025年 营 业 收 入 为69.1/90.5/115.2亿 元 ， 同 比 增长72.6%/31.0%/27.3%，归母净利润为5.4/9.1/12.2亿元，净利率为7.9%/10.0%/10.6%，维持“增持”评级，目标价19.00港元，对应2023/2024/2025年PE为46/28/21X。 业绩显著改善，利润率提升明显。23H1公司实现收入28.8亿元人民币，同比增长51.6%。期间归母净利润为2.2亿元，同比增长285.1%。对应归母净利率为7.7%，同比提升4.7个百分点。较19H1归母净利率提升0.2个百分点。期内产生4580万元汇兑损失，占收入比例为1.6%，加回后归母净利率为9.3%。分品牌看，23H1太二营收21.9亿元，yoy+47.3%，收入占比76%，同比下降2.2个百分点；九毛九收入3.2亿元，yoy+1.8%，收入占比12.3%，同比下降5.5个百分点；怂火锅营收3.5亿元，yoy+331.2%，收入占比12.3%，同比提升8个百分点，扩张加速；赖美丽营收0.13亿元，yoy+114%。 各项成本管控得当，门店经营利润率回升。（1）公司降本增效的成果显著，期内原材料成本、人员成本、使用权资产折旧与其他租金及相关开支、其他资产折摊、水电开支占收入比例分别为36.2%、24.9%、10.2%、3.8%、3.5%，同比增长1.3、下降3.7、下降2.1、下降1.1个百分点、同比持平。原材料占比增长主要是由于扩张怂火锅和赖美丽的原材料占比较其他品牌为高，以及店效仍在逐步恢复中，我们预计毛利率有望进一步修复。（2）2023H1门店层面经营利润为5.8亿元，同比增加106.8%，对应20%经营利润率，同比增加5.3个百分点，较19H1增加0.5个百分点。分品牌看，太二的门店经营利润为4.7亿元，同比+91%，门店经营利润率为21.3%，同比增加4.9个百分点。九毛九门店经营利润0.6亿元，同比+66.5%，经营利润率为19.2%，同比增加7.4个百分点。怂火锅门店经营利润0.5亿元，同比+4113.4%，经营利润率为13.7%，同比增加15.1个百分点。 ＃relatedReport＃相关报告 《发布盈喜，23H1利润率反超19年》20230726 《基本盘稳定，怂火锅加速跑出第二增长曲线》20230325 上调怂火锅开店目标。公司年初计划全年新增太二120家新店以及13家22A遗留装修未开业门店，怂火锅25家。怂火锅全年开店目标上调至35家以上。上半年来看，太二累计新开46家，关店0家，海外维持15家全年新增目标，截至中期海外已有6家，其中1家位于加拿大，4家位于新加坡，1家位于马来西亚；怂开店16家，关店0家；九毛九开店1家，关店2家；赖美丽烤鱼开店4家。截至23H1，太二、怂、九毛九、赖美丽烤鱼分别有496、43、75、6家。 ＃emailAuthor＃海外房地产研究 分析师：宋健songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002 经营稳健，同店复苏。同店销售：23H1太二/怂火锅/九毛九同店销售分别同比+16.1%/+25.4%/+7.8%。23H1同店单店营收495/1388/422万元，整体店均营收为486/1305/418万元。ASP：太二和怂火锅人均略有下降，太二/怂火锅/九毛九分别为75/121/59元/人，同比-3/-9/+1元/人。翻座率：太二和怂火锅略有提升，太二23H1翻座率较去年同期的2.9次/天提升至3.1次/天，怂火锅翻座率较去年同期的2.4次/天提升至2.8次/天，九毛九翻座率1.7次/天，同比减少0.1次/天。 经营性现金流同比增长：公司积极进行资金管理，现金状况保持健康，2023H1公司的经营性现金流为5.5亿人民币，同比增加57.5%，占收入比重为19.2%，同比增加0.7个百分点。 严宁馨yanningxin@xyzq.com.cnSAC：S0190521010001 请注意：严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 风险提示：1、食品安全；2、成本显著上升；3、竞争加剧；4、同店表现不及预期；5、新品牌拓展不及预期 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、上饶投资控股集团有限公司、上饶投资控股国际有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、泰州医药城控股集团有限公司、海宁市城市发展投资集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、新昌县交通投资集团有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、北京银行股份有限公司杭州分行、台州市黄岩经济开发集团有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、温州名城建设投资集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、民生银行、南京银行南通分行、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、交银金融租赁有限责任公司、交银租赁管理香港有限公司、平度市城市开发集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、澳门国际银行股份有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、中国国际金融股份有限公司、中国国际金融（国际）有限公司、CICCHongKongFinance2016MTNLimited、嵊州市交通投资发展集团有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、ZhejiangKunpeng(BVI)CompanyLimited、杭州上城区国有资本运营集团有限公司、多想云控股有限公司、长沙先导投资控股集团有限公司、XL(BVI)INTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED、龙口市城乡建设投资发展有限公司、集友银行有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、盐 城东方投资开发集团有限公司、东方资本有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、济南历城控股集团有限公司、历城国际发展有限公司、郑州地产集团有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、香港象屿投资有限公司、厦门象屿集团有限公司、江苏腾海投资控股集团有限责任公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、天津滨海新区建设投资集团有限公司、兆海投资(BVI)有限公司、镇江交通产业集团有限公司、晋城市国有资本投资运营有限公司、镇江文化旅游产业集团有限责任公司、潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、郑州城建集团投资有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、HigherKeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份 有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、ZhejiangBoxinBVICoLtd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、高邮市建设投资发展集团有限公司、GaoyouConstructionInvestmentDevelopment（BVI）Co.,Ltd.、YiBrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、YunnanEnergyInvestmentOverseasFinanceCompanyLimited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司有投资银行业务关系。 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需