业绩阶段性承压，全球供应链韧性升级

2025年8月28日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布 半 年 度 报 告 ，2025年 上 半 年 实 现 营 业 收 入175.87亿 元 ，同 比增 长16.05%； 实 现 归 母 净 利 润18.31亿 元 ， 同 比下 降14.90%。 其 中 ，25Q2单 季 度 实 现 营 业 收 入91.75亿 元 ，同 比增 长16.76%、环 比增 长9.08%；实 现归 母 净 利 润7.92亿 元 ， 同 比下 降29.11%、 环 比下 降23.70%。 赛轮轮胎（601058.SH） 推荐维持评级 分析师 ⚫轮 胎产 销量创历 史 同 期 新 高，发 展 韧 性 持 续 彰 显。上 半 年 ，公 司分 别实 现自产 轮 胎 产 量 、销 量4060.05、3914.49万 条 ，同 比 分 别 增 长14.66%、13.32%；销 售 均 价 为431.84元/条 ，同 比 增 长2.75%。上 半 年 轮 胎 原 材 料 价 格 呈 现 高 位回 落 的 运 行 趋 势 ，但 其 整 体 水 平 仍 高 于 去 年 同 期，叠 加 国 际 贸 易 壁 垒 、市 场 环节 等 因 素扰 动，上 半 年 公 司 实 现 销 售 毛 利 率24.53%， 同 比下 降4.23个 百 分点 。 分 季 度 来 看 ，25Q2公 司 实 现 自 产 轮 胎产 量 、销 量2071.72、1977.10万条 ，同 比分 别增 长14.09%、10.07%，环 比 分 别 增 长4.19%、2.05%；受 产 品结 构 变 化 等 因 素 影 响，25Q2公 司自 产 自 销 轮 胎销 售 均 价为445.84元/条， 同比 增 长5.85%、 环 比增 长6.77%；销 售 毛 利 率 为24.35%， 同 比 下 降5.42个百 分 点 、环 比 基 本 持 稳 。短 期 来 看 ，尽 管 市 场 面 临 国 际 贸 易 摩 擦 等 不 确 定 性 因素 ，但 随 着 公 司 全 球 化 产 能 布 局 、产 品 力 升 级 、品 牌 建 设 的 持 续 推 进 ，公 司 轮胎 产 销 有 望 持 续 放 量 ， 不 断 彰 显 发 展 韧 性 。 翟启迪：010-8092-7677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060004 ⚫原 料 价 格重 心 回 落，国 产 轮 胎 市 占 率趋 于 抬 升。年 初 以 来，天 然 橡 胶 、合 成橡 胶、炭 黑市 场 价 格 重 心呈回 落态 势。截 至8月28日 ，天 然 橡 胶 、丁 苯 橡 胶、顺 丁 橡 胶、 普 钢 （ 线 材 ） 、 炭 黑 市 场 价 分 别 为1825美 元/吨 、12400元/吨 、12000元/吨 、3643元/吨 、7350元/吨 ， 较 年 初 分 别 下 降10.23%、15.93%、9.77%、4.47%、9.26%。分 季 度 来 看 ，三 季 度 以 来 ，天 然 橡 胶 、丁 苯 橡 胶、顺 丁 橡 胶、 普 钢 （ 线 材 ） 、 炭 黑 市 场 均 价 较 二 季 度 均 价 环 比 分 别 变 化0.16%、-1.01%、-1.78%、1.54%、-4.27%，主 要 原 料 价 格 表 现 分 化 ，据 我 们 测 算 ，单胎 原 料 成 本 环 比 下 降2.02%。长 期 来 看 ，在 逆 全 球 化 与 成 本 波 动 双 重 压 力 下 ，中 国 轮 胎 企 业 正 在 以“ 技 术 突 围+性 价 比 优 势”实 现 结 构 性 产 品 替 代。25H1美国 半 钢 胎 进 口 量 为8491万 条 ，同 比 增 长2.95%；其 中，自 泰 国 、柬 埔 寨 进 口量 占 比 分 别 为26.12%、7.11%， 同 比 分 别 提 升1.52、2.43个 百 分 点。同 期，欧 盟 进 口 半 钢 胎70.76万 吨 ， 同 比 增 长17.21%；其 中，自 中 国 、 越 南 进 口 量占 比 分 别 为58.89%、1.48%， 同 比分 别 增 长3.51、1.18个 百 分 点 。 ⚫加 码 布 局 埃 及 基 地，全 球 供 应 链 韧 性 升 级。产 能 方 面 ，公 司 坚 持 全 球 化 战 略 ，目 前 已 在 青 岛 、潍 坊 、东 营 、沈 阳 、越 南 、柬 埔 寨、印 尼、墨 西 哥建 有 轮 胎 生产 基 地 。其 中 ，2025年5月 ， 公 司印 尼、墨 西 哥基 地相 继 实 现 首 胎 下 线。此外 ， 公 司拟 在 埃 及基 地投 资 建 设300万 条/年半 钢 胎 及60万 条/年 全 钢 胎、 在沈 阳 新 和 平 基 地 投 资 建 设330万 条/年全 钢胎及2万 吨/年非 公 路 胎，并计 划 近期 启 动 建 设 。通 过 全 球 化 产 能 布 局 ，公 司 可灵 活 调 整 全 球 各 基 地 生 产 安 排，不断 增 强 供 应 链 韧 性 ，同 时新 产 能 释 放 将 为 公 司持 续 注 入成 长 动 能 。 资料来源：中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河化工】公司点评_赛轮轮胎_业绩表现稳健，全球化布局持续推进_202504302.【银河化工】公司点评_赛轮轮胎_24Q3业绩表现稳健，全球化布局深入推进_202410313.【银河化工】公司点评_赛轮轮胎_24H1轮胎产销放量，全球化布局持续推进_20240822 ⚫投 资 建 议：预 计2025-2027年 公 司 营 收 分 别 为366.37、412.38、450.63亿元 ； 归 母 净 利 润 分 别 为42.37、52.09、58.91亿 元 ， 同 比 分 别 增 长4.28%、22.95%、13.10%；EPS分 别 为1.29、1.58、1.79元 ，对 应PE分 别 为11.10、9.03、7.98倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示：国 际 贸 易 摩 擦 加 剧 的 风 险 ， 原 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ， 产 品 景 气度 下 滑 的 风 险 ， 新 建 项 目 达 产 不 及 预 期 的 风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 翟 启 迪，中 国 社 会 科 学 院 研 究 生 院 金 融 硕 士 。曾 就 职 于 方 正 中 期 期 货 研 究 院 ，2年 化 工 类 大 宗 商 品 研 究 经 验 。2022年 加 入 中 国银 河 证 券 研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn