核心观点与关键数据
- 事件：新奥能源发布2025年中报，上半年实现营业收入556.7亿元（同比+2.0%），股东应占溢利24.3亿元（同比-5.6%），核心利润32.2亿元（同比-1.2%），每股派息0.65港元。
- 业务表现：国内业务稳增，海外LNG销售利润回落。国内业务核心利润31.0亿元（同比+0.7%），海外LNG销售相关利润1.2亿元（同比-33.8%）。
- 天然气零售：毛利30.92亿元（同比-1.5%），气量同比+1.9%至129.5亿方，价差0.54元/方，居民顺价比例提升至64%。
- 接驳业务：毛利8.20亿元（同比-0.5%），新接驳居民用户同比-10.7%至69.2万户，新接驳工商户同比+133%至2.2万户。
- 泛能业务：毛利10.90亿元（同比+2.1%），在运装机同比+8.5%至13.9GW，能源销售量197.6亿千瓦时（同比+0.12%）。
- 智家业务：毛利14.70亿元（同比+4.9%），综合客单价649元/户持续提升。
- 私有化进展：新奥股份拟私有化新奥能源，交易对价599.24亿港元（对应2024年核心利润12倍PE），每股隐含价格80港元（较收盘价存27%空间），已获国家发改委备案。
- 盈利预测：下调2025-2027年盈利预测至70.9/74.2/78.0亿元（同比+18.4%/+4.6%/+5.2%），对应PE 9.2/8.8/8.4倍。
研究结论
- 国内零售气、泛能及智家业务保持稳健增长，利润结构持续改善，但海外转售利润回落拖累整体业绩。
- 私有化定价彰显价值重估空间，维持“买入”评级。
- 风险提示：经济增速不及预期、极端天气与国际局势变化、安全经营风险。
财务数据概览
- 资产负债表：流动资产23,232.20亿元，非流动资产85,663.58亿元，负债合计53,067.77亿元。
- 利润表：2024年净利润5,987.00亿元，2025-2027年预测净利润分别为7,089.89/7,416.23/7,799.95亿元。
- 现金流量表：2024年经营活动现金流12,029.84亿元，投资活动现金流（-3,893.97）亿元，筹资活动现金流（-6,308.83）亿元。
