把握“人工智能+”关键投资风口：选股逻辑梳理

把握“人工智能+”关键投资风口：选股逻辑梳理 2025年08月14日 证券分析师王紫敬执业证书：S0600521080005021-60199781wangzj@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼人工智能+的先决条件：大模型能力已经实现跨越式提升、成本断崖式下跌。AI大模型性能大幅提升：2024年以来，大模型在MMMU、GPQA和SWE-bench等测试上快速进步；基准测试之外，人工智能系统在生成高质量视频、编程等方面均取得了重大进展。大模型正在变得更高效且更容易普及：得益于越来越强大的模型，一套性能达到GPT-3.5水平的系统，其推理成本在2022年11月至2024年10月期间下降了超过280倍。在硬件层面，成本每年降低约30%，而能源效率则每年提升40%。随着大模型的不断成熟，用户数量与月活均呈加速上升趋势。 ◼中美人工智能产业逻辑不同，中国需要充分发挥自身比较优势。中美AI产业发展逻辑存在显著差异。人工智能的技术路径没有收敛，因此我们需要发挥我们的比较优势。（1）数据优势：我国超80%数据来自政府，尚处于未被开发的状态，具有极大经济潜力。同时国内高质量数据集提到了一个新的维度，伴随着人工智能技术的发展，能够实现“数据不出域、可用不可见”；（2）产业链优势：中国具有全世界最完整的产业链。2024年我国制造业增加值为3.6万亿美元，占全球制造业比重28.9%。制造业+人工智能=机器人，而机器人的核心在于智力。（3）市场优势：我国具有超大规模市场的需求优势，有14亿多人口和4亿多中等收入群体的超大规模内需市场，拥有丰富的应用场景。（4）应用场景优势：“人工智能+”正深度融入人们生产生活等具体环境，在推动制造业、办公、家庭、消费等场景的智能化升级方面表现尤为突出。人工智能+应用场景的核心在于AI Agent，AI Agent是一种广义上的AI应用，最终都要落地到实际生产场景。 相关研究 《Scale AI：AI时代卖水人》2025-08-05 《新方向：机器人遥操作》2025-08-03 ◼AI+的重点在“+”，而非AI本身。顶层设计强调“AI+”的重点在于与具体场景相结合，体现行业属性，而非技术本身，因此重点关注的投资方向应当聚焦AI赋能具体场景。关注产业与政策两大催化：（1）产业催化：关注大模型版本更迭（GPT5与DeepSeek V4）带来的投资边际变化；（2）政策催化：2025年7月31日总理在国常会上通过《关于深入实施人工智能+行动的意见》，应当重视本轮政策的重要性。 ◼关注六大选股逻辑。（1）大模型版本更迭带来的边际变化：本轮GPT5发布的核心在于更低的幻觉率、更低的价格、更强的编程能力等，侧重应用落地。大模型逻辑已从此前的“比谁更强”向“比谁更有用”的范式转变；2、自上而下——直接政策相关：紧扣《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》全文以及近期的政策走向，按图索骥，有的放矢；3、自下而上——事件驱动或公司基本面质地优良：自下而上从事件驱动或公司AI基本面角度出发，选择具备事件催化或AI业务落地进展较顺利的相关标的；4、有市值容量的机构品种：大市值（百亿以上）的公司更适合机构投资风格；5、映射美股：AI热点标的已经从上游（英伟达等）向下游应用转移。我们认为这些美股AI应用标的对应的A股公司同样存在投资价值；6、低估值：当前AI应用板块整体估值水平较低，未来具有较大风险收益比。从低位标的入手，建议关注未来一年市盈率预期在60X以下的相关标的。 ◼投资建议：本文提到了两大催化（产业催化+政策走向）以及六大选股逻辑（大模型版本更迭、自上而下、自下而上、机构品种、美股映射、低估值）。综合以上所有选股思路，具体投资建议参见P23。 ◼风险提示：政策力度与落地不及预期、技术突破不及预期、产品商业化进展不及预期、全球地缘政治风险加剧。 内容目录 1. AI应用高地：当前已经发展到了什么阶段？..................................................................................41.1. AI应用已来到加速上行前夕.....................................................................................................41.2.大模型性能出现跨越提升，成本已出现断崖式下跌.............................................................42.中国在AI产业博弈中需要充分发挥自身比较优势........................................................................82.1.中美AI产业逻辑差异..............................................................................................................82.1.1.美国：站在全球的知识产权金字塔顶端，掘金全球...................................................82.1.2.中国：下游应用是我国核心优势与AI产业的关键突破口........................................93.产业催化与政策走向........................................................................................................................153.1.产业催化：大模型版本更迭...................................................................................................153.2.政策走向解读：顶层设计加码人工智能+............................................................................163.2.1.政策高度对标互联网+..................................................................................................163.2.2.确定战略纲领性地位.....................................................................................................163.2.3.后续政策催化.................................................................................................................164.六大选股逻辑....................................................................................................................................174.1.关注GPT5与DeepSeek带来的变化：多模态与AI编程相关标的...................................184.2.自上而下：政策直接利好.......................................................................................................194.3.自下而上：事件驱动或公司AI基本面质地优良................................................................204.4.机构品种：考虑市值容量的选股策略...................................................................................204.5.美股映射：参考美股市场表现对应的A股标的..................................................................214.6.低估值标的...............................................................................................................................225.投资建议............................................................................................................................................236.风险提示............................................................................................................................................24 图表目录 图1：企业的生命周期来看，AI应用行业即将进入快速成长期.....................................................4图2：大模型能力在过去的2年内快速成长.......................................................................................5图3：中美大模型能力成长曲线图，中国在顶端AI大模型的能力上与美国的差距已基本逼近美国............................................................................................................................................................6图4：大模型正在趋于高效，可以用更少的训练参数实现更高的性能...........................................7图5：ChatGPT周活动人数快速增长..................................................................................................7图6：25M5 AI应用前十名MAU几乎全部同比增长（单位：百万人/月）...................................7图7：全球云基础设施服务市场几乎被美国垄断...............................................................................9图8：美国企业垄断全球AI算力芯片市场........................................................................................9图9：我国超80%数据尚未被开发，未开发数据总量不断上升（单位：ZB，2025年后为预测数据）........