中国太保2025年中报点评：COR改善支撑业绩增长，新业务CSM增速较快

核心观点与关键数据

• 业绩增长：2025年上半年中国太保集团归母净利润同比增长11.0%，较一季度明显改善，主要受益于太保财险承保利润增长30.9%，太保寿险净利润增长3.2%。财险业务承保利润实现较快增长，寿险业务个险新单增速边际改善，银保渠道延续同比高增。
• 新业务价值：上半年NBV达成95.4亿，同比+5.6%（不回溯口径），主要受益于新单保费和价值率提升。个险渠道新单226亿，同比-8%但较一季度改善；银保渠道新单290亿，同比+96%，期缴新单88亿，同比增长58.6%。分红险期缴新单101亿，同比增长显著，占比提升至42.5%；商保年金新单290亿，同比增长165.1%。
• 财险业务：原保费收入1141.86亿元，同比+0.9%，车险原保费收入536亿，同比+2.8%。承保综合成本率96.4%，同比下降0.7个百分点，其中承保综合赔付率69.7%，同比持平，承保综合费用率26.7%，同比-0.7个百分点。车险承保综合成本率95.3%，同比-1.8个百分点。
• 投资端：投资资产2.92万亿，较年初+7.0%。OCI项下股票资产达957亿，占投资资产规模3.3%，较年初提升。总投资收益率2.3%，同比-0.4个百分点，受票息下降和债市表现偏弱影响；净投资收益率1.7%，同比-0.1个百分点。
• 财务预测：预测2025-2027年NBV分别同比+11.5%/+12.1%/+14.2%，对应EV增速+8.0%/+9.0%/+10.0%。调整2025-2027年归母净利润预期至506/568/631亿元，同比+12.6%/+12.3%/+11.1%。

研究结论

• 集团净利润稳健增长，财险业务承保利润实现较快增长，寿险业务个险新单边际改善，银保渠道延续同比高增，上半年NBV不回溯口径下保持同比正增长。
• 当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.63/0.58/0.53倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。