Q2外销短暂承压，加速推进印尼产能建设
2025年08月27日 核心观点 ⚫公 司 公 告 ：2025年 上 半 年 ， 公 司 实 现 营 收78亿 元 ， 同 比+1%， 归 母 净 利 润5.4亿 元 ， 同 比+22.8%， 扣 非 净 利 润5.3亿 元 ， 同 比+8.3%。 其 中 ，25Q2实现 营 收39.7亿 元 ，同 比-6.6%，归 母 净 利 润3亿 元 ，同 比+9.8%，扣 非 净 利 润2.9亿 元 ，同 比+2.8%。公 司 拟 中 期 分 红1.2亿 元 ，分 红 率22.3%。报 告 期 内 ，公 司 衍 生 品 投 资损 失 及 公 允 价 值 变 动 损 失 合 计 同 比 减 少约0.7亿 元 。 新宝股份（股票代码：002705） 推荐维持评级 分析师 ⚫厨 房 电 器 、其 他 产 品 同 比 下 滑 ，家 居 电 器 实 现 双 位 数 增 长 ：25H1，公 司 厨房 电 器 、 家 居 电 器 、 其 他 产 品 分 别 实 现 收 入52.8、14.7、9亿 元 ， 分 别 同 比-1.3%、+12.7%、-6.5%， 毛 利 率 分 别 为22.8%、20.1%、15.8%， 分 别 同 比-0.2 pct、+1.4pct、-0.6 pct。未 来公 司会 在 巩 固 提 升 现 有 优 势 产 品 的 基 础 上 ，向 商 用 机 、 个 人 护 理 、 宠 物 电 器 、 高 智 能 园 林 工 具 等 领 域 拓 展 。 何伟 ☎️：021-2025-7811📧：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001刘立思📧：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002杨策📧：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005陆思源📧：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 ⚫内 销 延 续 疲 软 表 现，百 胜 图 表 现 较 优：国 内整 体 消 费 市 场 表 现 低 迷 ，主 要 受到 国 补 带 动，伴 随 较 多 地 方 政 府 将 小 家 电 品 类 纳 入 补 贴 范 围 ，小 家 电 内 需 改 善。据AVC数 据 ，2025年 上 半 年 厨 房 小 家 电 全 渠 道 推 总 零 售 额 同 比+9.3%，其 中咖 啡 机品 类 增 速 超50%。公 司内 销延 续 疲 软 表 现 ，25Q2实 现 内 销8.7亿 元 ，同 比-2.6%。预 计 摩 飞 由 于 价 格 偏 高 而 继 续 下 滑 ，东 菱 保 持 增 长 态 势 ，而 百 胜图 受 益 于 国 补 政 策 表 现 较 为 亮 眼 。 ⚫Q2外 销 受 关 税 影 响， 积 极 建 设 海 外 产 能：公 司 对 美 销 售 占整 体 收 入 比 例 为25%~30%左 右 ，25Q2受 美 国 关 税 政 策 影 响 ，客 户 下 单 国 内 出 货 暂 缓 ，导 致 外销 存 在 一 定 压 力 ，25Q2实 现 外 销31亿元 ，同 比-7.7%。公 司 印 尼 一 期 生 产 吸尘 器 等 产 品 为 主 ，24年 销 售 约6.7亿 元；二 期 此 前 预 计25Q2开 始 量 产 ，并 于后 续 增 资 进 一 步 扩 大 产 能 布 局 。 ⚫印 尼 产 能 关 税 优 势 突 出 ，看 好 公 司 未 来 份 额 提 升 ：此 前 ，美 国 和 印 尼 达 成 贸易 协 议 ，印 尼 对 美 出 口 被 征 收19%的 关 税 。剔 除 中 国 市 场 ，目 前 全 球 小 家 电 产能 稀 缺 。新 宝 作 为 全 球 的 小 家 电 龙 头 ，伴 随 公 司 在 印 尼 的 产 能 落 地 ，将 充 分 覆盖 公 司 目 标 客 户 订 单 需 求 ， 并 借 助 海 外 产 能 成 本 优 势 助 力 获 取 增 量 订 单 需 求 ，实 现 份 额 提 升 。 ⚫投 资 建 议 ：我 们维 持盈 利 预 测 ，预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为181/204/228亿 元 ， 分 别 同 比+7.5%/+13.1%/+11.3%， 归 母 净 利 润12.4/14.4/16.6亿 元 ， 分 别 同 比+17.9%/+16.1%/+15.3%，EPS分 别 为1.53/1.78/2.05元 每 股 ， 当 前 股 价 对 应10.9x/9.4x/8.1x P/E，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：美 国 关 税 风 险 ； 汇 率 波 动 风 险 ； 中 国 小 家 电 市 场 需 求 不 足 风 险。 一、公司经营情况 （一）公司业务拆分 25H1， 公 司 实 现 营 业 收 入78亿 元 ， 同 比+1%。 分 产 品 来 看 ，25H1厨 房 电 器/家 居 电 器/其 他 产 品 分 别 实 现 收 入52.8/14.7/9亿 元 ， 分 别 同 比-1.3%/+12.7%/-6.5%。 分 区 域 来 看 ，25H1外 销/内 销 分 别 实 现 收 入60.7/17.3亿 元 ， 分 别 同 比+2.5%/-3.8%。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 注1：厨房电器=电热类厨房电器+电动类厨房电器。 注3：2024年会计政策调整，“关于不属于单项履约义务的保证类质量保证的会计处理”规定，但该项会计政策变更对公司财务报表无影响。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院注：摩飞科技为公司摩飞品牌国内业务销售运作主体之一，其营收不等于摩飞品牌整体收入 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院注：摩飞科技为公司摩飞品牌国内业务销售运作主体之一，其营收不等于摩飞品牌整体收入 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （二）公司主要财务 2024年 ， 公 司 实 现 营 业 收 入168亿 元 ， 同 比+14.8%， 归 母 净 利 润10.5亿 元 ， 同 比+7.7%。ROE-平 均 为13.3%，同 比-0.1 pct；销 售 毛 利 率 为20.9%，同 比-1.8 pct；归 母 净 利 率 为6.3%，同比-0.4 pct； 分 红 率 为34.4%， 同 比+0.9 pct。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院注：2024年会计政策调整对毛利率造成影响 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 25H1， 公 司实 现 营 业 收 入78亿 元 ， 同 比+1%； 归 母 净 利 润5.4亿 元 ， 同 比+22.8%。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公 司 于25Q1/25Q2分 别 实 现 营 业 收 入38.3/39.7亿 元 ， 分 别 同 比+10.4%/-6.6%； 归 母 净 利 润2.5/3亿 元 ， 分 别 同 比+43%/+9.8%。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 二、投资建议 我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为181/204/228亿 元 ， 分 别 同 比+7.5%/+13.1%/+11.3%，归 母 净 利 润12.4/14.4/16.6亿 元 ，分 别 同 比+17.9%/+16.1%/+15.3%，EPS分 别 为1.53 /1.78/2.05元 每 股 ， 当 前 股 价 对 应10.9x/9.4x/8.1x P/E， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 三、风险提示 美 国 关 税 风 险 ； 汇 率 波 动 风 险 ； 中 国 小 家 电 市 场 需 求 不 足 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 何 伟 ， 研 究 所 副 所 长 、 大 消 费 组 组 长 。上 海 交 通 大 学 理 学 硕 士 。2009-2011入 职 光 大 证 券 研 究 所 担 任 家 电 分 析 师 ；2012-2024入 职 中 国国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 担 任 家 电 首 席 分 析 师 ，董 事 总 经 理 ；2025年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 。2022年 、2023年 荣 获II China机 构 投 资 者 ·财 新 资 本 市 场 分 析 师 成 就 奖 ，可 选 消 费 行 业 最 佳 分 析 师（ 大 陆&海 外 综 合 ）第 一 。《Extel》（ 原《 机构 投 资 者 》 ）2025年 度 “ 亚 洲 最 佳 本 土 券 商 评 选 ， 中 国 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 ； 中 国 香 港 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 。 杨 策 ， 家 电 行 业 分 析 师 。伦 敦 国 王 大 学 理 学 硕 士 ，2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。刘 立 思 ， 家 电 行 业 分 析 师 。中 央 财 经 大 学 本 硕 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 主 要 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。陆 思 源 ， 家 电 行 业 分 析 师。 加 州 大 学 圣 地 亚 哥 分 校 金 融 硕 士 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买
