Q2 环比大增，下游景气逐步复苏

业绩简评 2025年8月28日，公司发布2025年半年度报告，25H1实现营收10.7亿（-17.8%），归母净利润2.0亿（-17.7%）；Q2单季营收7.2亿（同比+18.2%，环比+105.8%）；归母净利润1.44亿（同比+16.2%，环比+150.0%）。 经营分析 Q2环比大增，下游景气逐步复苏：1）25Q2环比大增，营收环比+105.8%，归母环比+150.0%，下游景气逐步复苏。2）公司布局一代（Si）、二代（GaAs）、三代（GaN）半导体射频IC和模块的技术研究和产品开发，持续拓展系统级应用市场。 自 动 化提 效率 ，盈 利能 力维 持稳 定：1）25H1毛 利率39.1%（+4.0pct）；归母净利率18.8%（+0.04pct）；25Q2毛利率37.2%（同比+2.6pct，环比-5.8pct），归母净利率20.0%（同比-0.3pct，环比+3.5pct）。2）25H1期间费用率18.3%（+0.2pct）；25Q2期间费率15.4%（同比-5.7pct，环比-8.8pct）。推进射频组件设计数字化转型，T/R组件设计关键环节效率大幅提升。 在研项目丰富，产品应用场景拓展：1）T/R组件和射频模块：W波段系统级封装天线（AiP）异构集成技术、低剖面宽带毫米波数字阵列等新领域开展关键技术攻关；低轨卫星和商业航天领域开展技术研发和产品开发工作，多款产品已开始交付客户；25H1营收9.44亿（同比-19.3%），毛利率39.6%（同比+4.76pct）。2）射频芯片：开关类产品逐步扩展到大功率、卫星通信应用及国产化天线调谐器产品开发；基于新型半导体工艺，开发完成手机PA等新产品开始向客户批量供货；25H1营收0.91亿（同比+3.72%），毛利率31.02%（同比+3.01pct）。 合同负债环比提升，持续推进射频集成电路产业化项目：1）截至25Q2末，合同负债0.77亿，较25Q1末+62.4%，预收货款增加。2）25Q2末固定资产13.9亿，较25Q1末-4.2%；在建工程2.71亿，较25Q1末+27.1%，射频集成电路产业化项目持续建设。盈利预测、估值与评级 公司是国内T/R组件及射频模块领先企业，产品谱系齐全，积极扩产及持续研发投入保障业绩增长。预计公司2025-2027年归母净利润5.01/5.91亿/7.08亿元，同比+3%/+18%/+20%，对应PE为77/65/55倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能释放及T/R组件研发不及预期、下游装备需求及基站建设不及预期。 内容目录 事件说明........................................................................................3Q2环比大增，下景气逐步复苏.....................................................................3自动化提效率，盈利能力维持稳定..................................................................3合同负债环比提升，存货周转提速..................................................................4投资建议........................................................................................5风险提示........................................................................................5 图表目录 图表1：2025Q2营收及同比、环比增速.............................................................3图表2：2025Q2归母净利润及同比、环比增速.......................................................3图表3：2025Q2毛利率、净利率以及期间费用率.....................................................3图表4：2025Q2各项费用率.......................................................................4图表5：2025Q2资产减值及信用减值...............................................................4图表6：2025Q2固定资产和在建工程变化...........................................................4图表7：2025Q2资本性支出及同比增速.............................................................4图表8：2025Q2合同负债与预付款项变化...........................................................4图表9：2025Q2存货及周转天数...................................................................4图表10：2025Q2经营性净现金流及收现比..........................................................5 事件说明 2025年8月28日，公司发布2025年半年度报告，25H1实现营收10.7亿元（-17.8%），归母净利润2.0亿（-17.7%）；Q2单季营收7.2亿，同比+18.2%，环比+105.8%；归母净利润1.44亿，同比+16.2%，环比+150.0%。 Q2环比大增，下景气逐步复苏 25H1，公司T/R组件和射频模块收入减少，实现营收10.7亿元（-17.8%），归母净利润2.0亿（-17.7%）。Q2单季度实现营收7.2亿（同比+18.2%，环比+105.8%）；实现归母净利润1.44亿（同比+16.2%，环比+150.0%），单季度环比大增。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 自动化提效率，盈利能力维持稳定 公司25H1毛利率39.1%（同比+4.0pct），归母净利率18.8%（同比+0.04pct）；25Q2毛利率37.2%（同比+2.6pct，环比-5.8pct），归母净利率20.0%（同比-0.3pct，环比+3.5pct）。 来源：wind，国金证券研究所 公司25H1期间费用率18.3%，同比+0.2pct；其中销售费用率0.5%，同比+0.2pct；管理费用率6.4%，同比+1.5pct；研发费用率12.2%，同比-1.6pct；财务费用率-0.7%，同比+0.2pct。Q2期间费用率15.4%，同比-5.7pct，环比-8.8pct；其中销售费用率0.4%，同比+0.004pct，环比-0.3pct；管理费用率5.6%，同比+0.6pct，环比-2.5pct；研发费用率9.8%，同比-6.8pct，环比-7.2pct；财务费用率-0.3%，同比+0.5pct，环比+1.3pct。 25H1共计提资产减值损失537万元，信用减值损失1724万元。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 截至25Q2末，公司固定资产13.90亿元，较25Q1末-4.19%；在建工程2.71亿元，较25Q1末+27.06%；25Q2资本性支出0.81亿元，同比+43.4%，环比-10.0%。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 合同负债环比提升，存货周转提速 公司25Q2末合同负债0.07亿元，较25Q1末+62.37%；预付款项0.01亿元，较25Q1末-62.72%；存货3.33亿元，较25Q1末-3.92%，存货周转提速。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 25H1公司实现经营性净现金流0.7亿元，去年同期为3.6亿元，公司销售商品、提供劳 务收到的现金减少。公司25Q2经营性净现金流2.7亿元；收现比1.0。 来源：wind，国金证券研究所 投资建议 公司是国内T/R组件及射频模块领先企业，产品谱系齐全，积极扩产及持续研发投入保障业 绩 增 长 。预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润5.01/5.91亿/7.08亿 元 ， 同 比+3%/+18%/+20%，对应PE为77/65/55倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能释放及T/R组件研发不及预期、下游装备需求及基站建设不及预期。 附录：三张报表预测摘要 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其