业绩简评
2025年公司实现收入69.3亿元，同比-11.3%；归母净利润7.7亿元，同比-15.1%。毛利率16.0%，同比-1.0pct。其中，2025年第二季度实现收入23.7亿元，同比-24.7%；归母净利润2.4亿元，同比-21.7%；毛利率16.3%，同比-0.3pct。销售/管理/研发费用率分别为1.6/3.4/5.3%，同比分别+0.4/+0.8/+1.8pct，主要受刚性人员费用和项目加快研发影响。
经营分析
- Q2收入利润符合预期，毛利率企稳：2025年第二季度收入利润表现符合预期，毛利率已企稳，扣除新产品推广影响后基本持平，说明主动去库周期接近尾声。
- 拖拉机需求底部复苏：2025年上半年销售拖拉机4.28万台，同比-16.1%，主要受国内需求低位影响，符合周期底部特征。但毛利率企稳，显示库存压力减轻。7月大/中拖产量同比变化分别为-10.8%/+9.4%，大拖单月产量降幅收窄，中拖同比增幅扩大，看好需求底部复苏。
- 拖拉机出口增长强劲：2025年上半年出口销售拖拉机5445台，同比+29.4%，超过国内全行业出口增速，看好公司海外业务扩张。
盈利预测、估值与评级
- 盈利预测：预测2025/2026/2027年公司实现归母净利润8.9亿/10.4亿/12.1亿元，同比-3.6%/+17.2%/+15.7%。
- 估值与评级：对应当前PE为16/14/12X，维持“买入”评级。
风险提示
农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。
公司基本情况（人民币）
- 营业收入：2023年11,534百万元，2024年11,904百万元，2025E年10,962百万元，2026E年12,045百万元，2027E年13,143百万元。
- 归母净利润：2023年997百万元，2024年922百万元，2025E年889百万元，2026E年1,042百万元，2027E年1,205百万元。
- 摊薄每股收益：2022年0.606元，2023年0.887元，2024年0.821元，2025E年0.819元，2026E年0.961元，2027E年1.111元。
- ROE（归属母公司，摊薄）：2022年14.90%，2023年12.71%，2024年11.73%，2025E年12.65%，2026E年13.40%。
- P/E：2022年16.42，2023年18.01，2024年16.17，2025E年13.79，2026E年11.92。
市场中相关报告评级
投资评级的说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
