代币化对金融稳定的影响——执行摘要

代币化对金融稳定的启示——执行摘要 标记化是指利用新技术，例如分布式账本技术（DLT），以数字形式发行或表示资产为代币。这些代币可以代表传统金融资产，例如证券和银行存款；实物资产，如房地产；或代表对发行方主张的新资产。 分词目前在规模上还较小，但正在增长，潜在的好处包括提高效率、降低成本、增加透明度，以及通过资产拆分扩大投资者的准入。然而，这些好处中的许多尚未得到证实，并且可能涉及权衡，例如增加运营复杂度、流动性压力和监管不确定性。 在此背景下，2024年10月，金融稳定委员会（FSB）发布了该报告代币化的金融稳定影响为检验通证化领域的最新发展，评估相关的金融稳定脆弱性，并确定需要考虑的政策问题。 报告重点关注基于分布式账本技术（DLT）的代币化，因为这是迄今为止大多数私营和公共部门代币化项目所依赖的技术。具体而言，报告重点关注基于DLT的金融资产代币化，不包括央行数字货币（CBDC）和加密资产，这些内容将在FSB和其他全球标准制定机构发布的单独报告中予以涵盖。 基于DLT的代币化——当前格局及相关于金融稳定性的关键特性 使用区块链技术对金融资产的代币化仍处于早期阶段。这些项目通常是小规模和实验性的。值得注意的例子包括欧洲投资银行发行的代币化债券，以及摩根大通的JPM Coin用于批发支付。更广泛的应用受到投资者需求有限、区块链平台与传统系统之间互操作性不足以及监管和法律不确定性等因素的限制。 与金融稳定相关的令牌化关键特性包括以下几点： •大多数项目使用具有中央控制权的许可式DLT平台，尽管治理：一些使用无许可系统且透明度较低。通常，分布式账本平台的 设计选择及其产生的访问控制程度可能影响平台的运营能力、安全和风险管理等问题，这些问题对金融稳定有影响。 事务（可编程性），以及创建结合特性和功能的新方式的产品（组合性）。可编程性对金融稳定相关，因为它可以潜在地改变金融市场的运作方式。另一方面，组合性可能会产生不透明的相互依赖关系，这可能影响金融稳定。 •一个与参考资产关联的代币可能导致错位发行类型：代币价格和参考资产的价值。此外，参考资产类型也可能导致不同的风险，包括与其存储和价值评估相关。未与参考资产关联的代币仍然受发行人风险的影响。 分词可能使用稳定币、代币化银行存款或结算资产选择：作为结算资产的中心银行货币，各自呈现出不同的风险特征和金融稳定影响。 分词通常依赖于外部服务提供者，例如作为第三方依赖：“受托人”来保管参考资产，“预言机”来收集和存储分布式账本技术（DLT）平台上的数据，以及允许在一个分布式账本技术（DLT）平台上的代币与另一个分布式账本技术（DLT）平台上的代币进行交换的协议（或“桥梁”）的开发者和维护者。这些第三方服务提供者可能会影响平台的运行和代币的估值，从而引入新的金融系统脆弱性点。 与代币化相关的金融稳定脆弱性 联邦安全局确定了五种与基于分布式账本技术的代币化相关的金融稳定脆弱性类别，其中许多与传统金融中的相似，但可能会因新技术和治理安排而被放大： 代币与参考资产的差异流动性错配和期限错配：特征可能导致承担风险和赎回压力，特别是如果代币被视为比基础资产更具流动性。 可组合性可能促进代币的再抵押——或者使用代币利用：作为进一步借用的抵押品——这增加了杠杆率，尤其是在缺乏监管限制的情况下。 智能合约中的不可见性和依赖性资产价格和质量风险：不受监管的预言机可能会损害价格发现和资产评估。代币与参考资产价格之间可能会出现差异，这是由于法律或市场摩擦造成的。 分词平台可能成为关键基础设施连接相互联系：多种机构和活动，引入新的传染途径。全球，24/7运行能力可能加剧波动并使监管复杂化。 漏洞源于智能合约错误、私钥运营脆弱性：管理不善、缺乏治理标准以及DLT交易的不可变性。许可网络可能进一步缺乏问责制和恢复能力。 结论和政策考量 当前，由于规模较小、专注于许可平台、可编程性有限以及互联程度低，代币化目前带来的金融稳定风险微乎其微。然而，在特定条件下，风险可能会显现： •••可编程性和可组合性可能导致非预期的增加复杂性和不透明度:系统性互联。如果新兴风险不能通过适当的法规来处理监管不足：监管，分词可能会损害市场完整性与韧性。监管清晰和互操作性驱动更广泛的应用显著扩展：改进，可能会放大漏洞。 作为初步回应，FSB建议标准制定机构和各国当局应： •通过改进对代币化计划的监测和信息收集来解决地址数据差距 •考虑如何提高对分词如何融入法律和监管框架以及监管方法的理解提高跨境监管信息共享，特别是考虑到许多代币化计划具有全球性 本执行摘要及相关教程亦可从国际清算银行在线学习工具FSI Connect获取。