FY26Q2财报点评：GB系列产品出货、量产积极，网络连接收入显著加速

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 财务表现：需求保持高景气度，FY26Q2财务表现及指引强劲。①整体：英伟达二季度（均指财季，下同）收入467.43亿美元（同比+56%，环比+6%），高于公司此前450（±2%）亿美元指引。GAAP毛利率72.4%（同比-2.7pcts，环比+11.9pcts）。营业利润同比+53%至284亿美元，GAAP净利润同比+59%至264亿美元。②分业务：数据中心营收411亿美元（同比+56%，环比+5%），游戏营收43亿美元（同比+49%，环比+14%），专业可视化业务营收6.01亿美元（同比+32%，环比+18%），汽车营收5.86亿美元（同比+69%，环比+3%）。③财务指引：对于FY26Q3，公司营收指引为540亿美元（±2%），环比增长超70亿美元，不含中国H20出货。GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为73.3%和73.5%（±0.5%），目标年底毛利率回升至75%左右。GAAP和Non-GAAP营运费用分别指引59亿与42亿美元。 证券分析师：张伦可证券分析师：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004S0980525060001 投资评级优于大市(维持)合理估值185.00-205.00美元收盘价181美元总市值/流通市值44100亿美元/44100亿美元52周最高价/最低价184美元/87美元近3个月日均成交额315亿美元 财报重点：①B系产品创收十亿美元、GB300二季度启动量产，网络连接收入显著加速。GB300当前周产能1000个机架、推理性能10倍于H100。Rubin平台（下一代产品）芯片已进入制造阶段，计划2026年产量产。二季度网络业务收入同比+98%、环比+46%。其中以太网业务实现两位数的季度环比与年度同比增长，年化收入超100亿。InfiniBand收入环比翻倍。②2025年全球数据中心基础设施投入预计6000亿美元（两年内翻倍），2030年前有望达到3-4万亿美元。增长驱动来自于推理型AI（agenticAI）需求激增、全球主权AI与企业AI建设、物理AI（机器人/自动驾驶）兴起，NVIDIA2025年主权AI收入目标200亿美元（较2024年翻倍）。③H20芯片出口政策影响近期收入与500亿美金中国市场：二季度H20营收环比下滑40亿美元。美国政府或要求获取H20销售15%收入，若地缘政治问题解决，Q3或实现20-50亿美元H20收入。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）26FYQ1业绩点评-业绩与指引稳健，H20管制可能影响500亿美金中国市场》——2025-05-30《英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）25FYQ4业绩点评-业绩与指引稳健，Blackwell快速量产爬坡》——2025-02-28《英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）FY25Q3业绩点评-业绩与指引稳健，预计四季度Blackwell交付积极》——2024-11-22《英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）24FYQ2财报点评-业绩与指引稳健，预计平稳过渡到Blackwell新品出货》——2024-08-30《英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）-FY2025Q1点评：收入盈利持续强劲，Blackwell平台预计Q2出货》——2024-05-24 投资建议：考虑到GB系列产品与网络连接出货积极以及H20中国区域销售政策变化，我们小幅上调收入预期，预计2026-2028财年公司收入为2056/2713/3066亿美元（前值1993/2437/2715亿美元）。预计2026-2028财年公司净利润为1027/1469/1683亿美元（前值1003/1311/1467亿美元），维持“优于大市”评级。 风险提示：下游AI应用发展与ROI低于预期；Blackwell供应链风险；AI芯片竞争加剧；宏观与地缘风险。 财报表现 ①B系产品创收十亿美元、GB300二季度启动量产，网络连接收入显著加速。BlackwellUltra Q2创收数十亿美元，成为重要增长引擎；GB300二季度启动量产，当前周产能1000个机架、推理性能10倍于H100。GPU的每瓦token数直接决定客户收入（如300万美元GB200投入可产生3000万美元token收入，回报10倍）；Rubin平台（下一代产品）芯片已进入制造阶段，计划2026年产量产。 二季度网络业务收入为73亿美元，同比+98%，环比+46%。主要由GB200系统的NVLink技术、以太网和InfiniBand产品线需求驱动。以太网业务实现两位数的季度环比与年度同比增长，年化收入超100亿。InfiniBand收入环比翻倍（XDR技术带宽提升）。 ②2025年全球数据中心基础设施投入预计6000亿美元（两年内翻倍），2030年前有望达到3-4万亿美元。目标从“GPU厂商”转型为“AI基础设施服务商”，增长驱动来自于： 1)推理型AI（agenticAI）需求激增：传统“单次交互”AI升级为可“研究、规划、使用工具”的推理型AI，计算需求较前者提升100-1000倍，且能降低幻觉、拓展企业应用场景；2)全球主权AI与企业AI建设：主权AI欧洲计划投200亿欧元建20个AI工厂（含5个千兆工厂），NVIDIA2025年主权AI收入目标200亿美元（较2024年翻倍）；3)物理AI（机器人/自动驾驶）兴起：Jetson Thor平台支持实时生成式AI，AgilityRobotics等头部厂商采用，机器人需端侧+基础设施双重计算，形成长期需求。 ③H20芯片新出口管制影响近期收入与500亿美金中国市场：二季度H20营收环比下滑40亿美元。美国政府或要求获取H20授权销售15%收入，但未出台正式规定。若地缘政治问题解决，Q3或实现20-50亿美元H20收入，且可根据订单增加产能，2025年中国市场约500亿美元。 1整体看：FY26Q2收入467.43亿美元（同比+56%，环比+6%）。GAAP毛利率72.4%（同比-2.7pcts，环比+11.9pcts）。受益于释放1.8亿美元此前预留的H20库存，并从约6.5亿美元的一家中国以外的不受限制的H20销售中获益。营业利润同比+53%至284亿美元，GAAP净利润同比+59%至264亿美元。 ②分业务看： 数据中心：营收411亿美元（同比+56%，环比+5%）。强劲增长主要得益于网络连接收入大幅增长，机柜收入放量。Blackwell数据中心营收环比+17%。 1计算业务：计算业务收入为338亿美元，同比+50%，环比+1%，主要由于H20销售的收入减少了40亿美元。BlackwellUltraQ2创收数十亿美元，成为重要增长引擎。GB200 NVL72用于大规模模型训练与推理计算；GB300二季度启动量产，当前周产能1000个机架；Rubin平台（下一代产品）芯片已进入制造阶段，计划2026年产量产。 2网络业务：网络业务收入为73亿美元，同比+98%，环比+46%。主要由GB200系统的NVLink技术、以太网和InfiniBand产品线需求驱动。以太网业务实现两位数的季度环比与年度同比增长，年化收入超100亿。InfiniBand收入环 比翻倍（XDR技术带宽提升）。 3推理性能提升：GB300推理性能10倍于H100，预计下半年实现大规模商用。 4主权AI：欧洲计划投200亿欧元建20个AI工厂（含5个千兆工厂），NVIDIA2025年主权AI收入目标200亿美元（较2024年翻倍）。 游戏与PC：营收43亿美元（同比+49%，环比+5%），主要得益于Blackwell架构显卡销量持续攀升。本季度推出性能翻倍的GeForce5060显卡。Blackwell将于9月登陆GeForceNow（GeForceNow最重要升级），将游戏库翻倍至超4500款，成为云游戏服务中最大的游戏库。 专业可视化：营收6.01亿美元（同比+32%，环比+18%），由高端工作站GPU和AI工作负载共同推动。 汽车和机器人领域：营收5.86亿美元（同比+69%，环比+3%），主要由自动驾驶平台销售增长驱动。Orin的升级版Thor已经开始出货。 资料来源:公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司财报、国信证券经济研究所整理 图5：英伟达分业务收入占比变化（%） 图6：英伟达研发与销售管理费率变化情况（%） 资料来源:公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司财报、国信证券经济研究所整理 业绩展望：对于FY26Q3，公司营收指引为540亿美元（±2%），环比增长超70亿美元，不含中国H20出货。 GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为73.3%和73.5%（±0.5%），目标年底毛利率回升至75%左右。 GAAP和Non-GAAP营运费用分别指引59亿美元和42亿美元。全年运营费用预计增长幅度为高30%，重点聚焦于AI研发和新产品投入。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证