业绩短期承压，物业收入持续稳健

业绩 2025年8月27日，公司发布2025中期业绩：实现收入231.86亿元，同比+10.2%；归母净利润9.97亿元，同比-30.8%；核心归母净利润15.68亿元，同比-14.8%。 经营分析 收入略升，归母净利仍受拖累。1H25年公司收入保持增长，主要是因为公司物业管理服务、社区增值服务、三供一业收入持续增长，该三项业务增速分别为+6.7%/+51.6%/+5.3%；而非业主增值、城市服务、商业运营服务收入均有所下降。核心归母净利润出现下滑主因：①加大长账龄欠费清理，产生债务豁免损失，影响约51%；②战略性收缩城市服务和商业运营，影响约33%；③主动压降大业主资源型业务，影响约18%；④持续加大品质投入力度，成本同比提高，其中项目改造维修类投入同比增加约6千万。 大物业板块收入保持稳健，关联方业务保持低占比。1H25公司大物管板块业务收入152.0亿元，同比增长5.5%，长期贡献约70%左右的收入。关联方收入占总收入的比例近年来持续下降，2025年上半年相比2024年继续保持在1.1%的水平，领先头部物企。 推动历史应收回款，收费率有所提升。1H25公司收回风险客商化债&长账龄欠款超过10亿元，反映公司加大力度追缴历史应收账款。此外公司重视收费率提升，1H25综合收费率为89.9%，同比+3.5pct，为实现全年现金流目标提供保障。 经营性现金流承压。24H1公司经营性现金流净额-8.8亿元，同比由正转负，主因是①“三供一业”业务扩张需求提高前期投入，同比下降3.6亿；②本期内新增预存金额下降，导致半年度物业管理预存余额变动同比减少约6亿。 公司重视股东回报。①在2025年3月27日后一年内，拟斥资至少5亿元用于回购，截至公告日已回购金额约0.6亿港元；②董事会建议2025年度现金派息目标为股东应占核心净利润的60%。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司或仍存在一定的减值压力，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.9亿元、18.3亿元、20.6亿元，同比增速为-12.3%、+15.3%、+12.6%。维持“增持”评级，公司股票现价对应2025-2027年PE分别为12.9x、11.2x、10.0x。 风险提示 关联方业务缩量超预期；应收账款减值超预期；商誉减值超预期 图表 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所注：净现金=现金及现金等价物-短期借款-长期借款 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼