业绩短期承压，物业收入持续稳健

业绩表现

2025年中期，公司实现收入231.86亿元，同比增长10.2%；归母净利润9.97亿元，同比-30.8%；核心归母净利润15.68亿元，同比-14.8%。收入略升主要得益于物业管理服务、社区增值服务、三供一业收入的持续增长，分别增速+6.7%、+51.6%、+5.3%；而非业主增值、城市服务、商业运营服务收入有所下降。

经营分析

1. 核心利润下滑原因：①长账龄欠费清理产生债务豁免损失，影响约51%；②战略性收缩城市服务和商业运营，影响约33%；③主动压降大业主资源型业务，影响约18%；④品质投入增加，成本同比提高约6000万。
2. 大物业板块：收入保持稳健，达152.0亿元，同比增长5.5%，贡献约70%的收入。关联方业务占比持续下降，2025年上半年为1.1%，领先头部物企。
3. 收费率提升：收回风险客商化债&长账龄欠款超10亿元，综合收费率提升至89.9%，同比+3.5pct，保障现金流目标。
4. 经营性现金流：承压，净额-8.8亿元，同比由正转负，主因“三供一业”业务扩张需求提高前期投入（-3.6亿），及预存金额下降（-6亿）。
5. 股东回报：拟斥资至少5亿元回购股票（已回购约0.6亿港元），建议2025年度现金派息目标为股东应占核心净利润的60%。

盈利预测与评级

预计2025-2027年归母净利润分别为15.9亿元、18.3亿元、20.6亿元，同比增速为-12.3%、+15.3%、+12.6%。维持“增持”评级，对应2025-2027年PE分别为12.9x、11.2x、10.0x。

风险提示

关联方业务缩量超预期；应收账款减值超预期；商誉减值超预期。