主要观点：
报告日期：2025-08-28
公司H1营收92.61亿元（同比+3.61%），归母净利润4.32亿元（同比+8.46%），扣非归母净利润3.74亿元（同比+6.14%）。Q2营收49.22亿元（同比+6.11%，环比+13.44%），归母净利润2.18亿元（同比+22.66%，环比+1.26%），扣非归母净利润1.85亿元（同比+20.72%，环比-2.2%）。归母净利润符合预期。
Q2毛利率下降，费用管控和汇兑收益推动净利率改善：
2025年Q2，公司毛利率15.72%，同环比-1.57/-1.87pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.80%/4.35%/4.43%/-1.21%，同比+0.13/-0.86/+0.35/-1.75pct，环比-0.15/-0.55/+0.34/-1.38pct。公司加强降本增效，管理费用率下降，研发费用率同环比提升（加大机器人等研发投入），财务费用率显著下滑（汇兑收益）。
机器人传感器已有部分客户定点，液冷业务深度布局：
公司牵头“揭榜挂帅”任务取得实效，拉压力和扭矩传感器已有小批量订单，六维力传感器已完成设计。机器人其他产品包括智能关节、骨架、电池包等。汽车管路系统定点项目365个，稳固汽车领域冷却管路业务，并成功开发储能、充电站、数据中心等场景的液冷产品订单。
投资建议：
凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动。公司机器人传感器业务加速推进，液冷业务深度布局，有望打开新的成长空间。预计25/26/27年归母净利润分别为7.99/9.30/10.72亿元（对应PE分别为21/18/16倍），维持“买入”评级。
风险提示：
下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。
历史报告：
1.【华安电新&汽车】凌云股份：Q1业绩超预期，机器人传感器业务进展迅速2025-05-01
2.【华安电新&汽车】凌云股份三季度报：Q3业绩短期承压，毛利率同比改善2024-11-07
财务报表与盈利预测：
分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师；刘千琳，华安证券电新&汽车行业分析师
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