核心观点与关键数据
晨光生物2025年半年报显示业绩持续强劲，天然替代合成趋势加速。公司25H1实现营业收入36.58亿元，同比+4.77%；归母净利润2.15亿元，同比+115.33%。其中，25Q2营业收入19.41亿元，同比+10.38%；归母净利润1.05亿元，同比+72.25%。
分业务板块：
- 植提业务：25H1收入17.33亿元，同比+9.47%；Q2收入8.66亿元，同比+5.47%。辣椒红销量同比+43%，辣椒精销量同比+81%，食品级叶黄素销量同比+22%。
- 棉籽业务：25H1收入17.65亿元，同比+1.97%；Q2收入10.05亿元，同比+12.77%。
毛利率与费用：
- Q2毛利率13.60%，同比+5.25pct。植提业务毛利率20.30%，棉籽业务毛利率7.72%。
- 费用端：销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别+0.07pct、-0.24pct、+2.23pct、-0.60pct。研发费用率上升主要因材料费增长。
净利润驱动因素：
- 营业利润率同比+3.30pct，归母净利润率同比+1.95pct。
- 公允价值变动净损益/收入同比-1.79pct，主要因期货套保合约波动。
- 投资收益/收入同比+1.70pct，推测系理财收益、套保业务平仓收益增加。
研究结论与展望
天然替代合成趋势：
- 美国FDA宣布淘汰8种石油基合成色素，天然色素替代合成色素加速，公司业务空间有望进一步打开。
- 公司持续投入研发，提升产品稳定性，拓宽应用范围。甜菊糖苷副产品异绿原酸钠获批新型饲料添加剂，丰富动保产品矩阵。
盈利预测：
- 预计下半年利润端持续同比高增，基数效应显著。
- 原材料价格将影响公司2026年产品价格及毛利率。预计2025-2027年收入分别为67.22/73.47/83.92亿元，归母净利润分别为3.46/4.21/5.63亿元，对应PE分别为20X、17X和12X。
风险因素：
财务指标预测
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业总收入(百万元) | 6872 | 6994 | 6722 | 7347 | 8392 |
| 归母净利润(百万元) | 480 | 934 | 346 | 421 | 563 |
| 毛利率% | 11.6 | 8.0 | 10.8 | 11.7 | 12.6 |
| 净资产收益率ROE% | 13.8 | 3.0 | 10.0 | 10.9 | 12.7 |
| EPS(摊薄)(元) | 0.90 | 0.18 | 0.72 | 0.87 | 1.17 |
| 市盈率P/E(倍) | 14.89 | 47.96 | 20.17 | 16.58 | 12.39 |
| 市净率P/B(倍) | 2.06 | 1.35 | 2.02 | 1.80 | 1.57 |
