半年报点评：Q2产销显著回升，资产结构持续优化

晋控煤业2025年半年报点评

核心观点

• 公司2025年上半年营业收入59.65亿元，同比-19.16%；归母净利润8.76亿元，同比-39.01%。
• 2025Q2营业收入35.41亿元，同比-4.83%，环比+46.07%；归母净利润3.64亿元，同比-44.55%，环比-28.96%。
• Q2产销显著回升，主要受港口煤价快速下滑、倒挂减弱影响。
• 经营效率提高，资产结构持续优化，期间费用率下降，资产负债率降低。
• 后市煤价易涨难跌，业绩有望修复，预计2025年~2027年归母净利润分别为20.65亿元、24.68亿元、27.17亿元。
• 公司启动收购潘家窑矿探矿权及相关资产，未来可期，产能将大幅提升。

关键数据

• 2025H1煤炭产量1722万吨，同比+1.7%；商品煤销量1329万吨，同比-8.0%。
• 2025Q2煤炭产量936万吨，同比+10.4%；商品煤销量803万吨，同比+7.1%。
• 2025H1吨煤售价439元/吨，同比-61元/吨；2025Q2吨煤售价431元/吨，同比-54元/吨，环比-19元/吨。
• 2025Q2期间费用率3.3%，同比-1.1pct，环比-1.5pct。
• 截至2025年6月资产负债率26.24%，同比-7.23pct。

研究结论

• 公司Q2产销回升，经营效率提高，资产结构持续优化。
• 后市煤价易涨难跌，业绩有望修复，维持“买入”评级。
• 资产注入未来可期，成长空间较大。

投资建议

• 上调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利分别为20.65亿元、24.68亿元、27.17亿元，对应PE为10.7X、9.0X，8.2X。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 资产注入不及预期，煤炭价格大幅下跌，煤炭产销量下滑。