半年报点评：猪业成本保持领先，鸡价触底反弹可期

猪业成本保持领先，鸡价触底反弹可期 公司公告2025年半年度报告。2025年半年度公司实现收入498.75亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润34.75亿元，同比增长159.12%。2025年第二季度公司实现收入255.43亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润14.73亿元，同比减少42.83%。 买入（维持） 猪业成本保持领先，头均盈利优势明显。上半年，公司销售生猪1793.19万头，同比增加25%，其中毛猪和鲜品1661.66万头，同比增加16%，我们测算肉猪均价约为14.93元/kg，均重123.8kg；第二季度，公司销售生猪933.84万头，同比增加29.8%，其中毛猪和鲜品844.25万头，同比增加17.3%，我们测算肉猪均价为14.67元/kg，均重124.4kg。成本方面，上半年公司肉猪养殖综合成本降至12.4元/公斤，对应肉猪头均盈利313元/头，头均盈利优势明显。 肉鸡业务稳步扩量，鸡价下跌拖累业绩。上半年，公司销售肉鸡5.98亿只，同比增加9%，我们测算销售均价10.8元/kg。第二季度公司销售肉鸡3.16亿只，同比增加12.8%，我们测算销售均价10.8元/kg。成本方面，上半年毛鸡出栏完全成本11.2元/kg，我们估算单羽亏损约0.8元。2025年上半年，禽业行情较为低迷，公司养鸡业务面临一定的亏损。下半年为黄羽肉鸡传统消费旺季，且自8月份起，黄羽肉鸡价格快速回升，目前已上涨至6.4元/斤，公司养鸡业务已恢复盈利。 负债率下降，资金储备充裕静待分红。2025年上半年，公司资产负债率已降至50.6%，较2024年末降低2.57pct，当前公司资金储备充裕，公司董事会已获得年度股东大会授权，预计在四季度实施现金分红。 作者 分析师张斌梅执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 投资建议。考虑政策稳定价格、优化产能以及后续周期变化，我们上调2025-2026年盈利预测、下调2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为95.05亿元、95.57亿元、71.22亿元，同比分别+3.0%、+0.5%、-25.5%，当前对应2025年PE为12.5x，维持“买入”评级。 分析师樊嘉敏执业证书编号：S0680523070008邮箱：fanjiamin@gszq.com 相关研究 风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。 1、《温氏股份（300498.SZ）：业绩符合预期，头均盈利领先》2025-04-242、《温氏股份（300498.SZ）：年度目标实现，成本持续优化》2025-01-083、《温氏股份（300498.SZ）：盈利兑现，季度分红共享景气》2024-10-24 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com