半年报点评：业绩稳健增长，新能源业务释放高盈利弹性

业绩稳健增长，新能源业务释放高盈利弹性 业绩稳健增长。2025年上半年，公司实现营收46.8亿元，同比上升0.2%。其中：环保设备制造业务实现营收30.4亿元（yoy-25.7%），项目运营业务实现营收3.4亿元（yoy-22.5%），土壤修复业务实现营收4090.9万元（yoy+118.9%），新能源业务实现营收11.5亿元（yoy+3180.1%）。归母净利润实现4.5亿元，yoy+3.3%。 买入（维持） 盈利能力持续提升，费控能力优异。2025年半年度公司销售/管理/财务费率分别为2.5%/5.8%/0.6%，yoy-0.06pct/+0.5pct/-0.8pct，三费合计比率8.9%，yoy-0.4pct。毛利率方面，综合毛利率提升0.9pct至24.4%，其中，环保设备制造/项目运营收入/土壤修复/新能源业务分别实现毛利率27.1%/25.1%/13.7%/18.2%。经营活动产生的现金流量净额0.1亿元，比上年同期减少98.1%，主要系本期购买商品支付现金增加票据兑付及电芯销售放量款项回收账期未到所致。 环保业务继续发挥“压舱石”作用，在手订单充足保障未来业绩。2025年上半年，公司传统环保业务受益于国内煤电“小阳春”行情和钢铁、水泥行业超低排放的持续推进，持续斩获高质量烟气超低排放治理订单：电除尘团队依托电除尘器、真空热管、VOCs治理等产品全面出击，业绩喜人；干法脱硫团队已形成“差异工程产品、专业运维服务、高新脱硫耗材”三足支撑模式；电袋、冶金、湿法脱硫等团队亦在各自细分领域取得较好成果。国际市场方面，公司成功中标印尼、菲律宾、哈萨克斯坦等多个除尘器及环保输送项目，海外市场拓展积极向好。2025H1公司实现新增合同53.7亿元，其中电力行业占比61.6%，非电行业占比38.4%，期末在手环保工程合同199.7亿元，为后续收入提供充足“安全垫”。 作者 新能源业务形成规模性贡献，打开第二增长极。风光绿电项目陆续投运发电，清洁能源业务实现净利润近亿元：西藏拉果错一期项目上半年稳定运行，在满负荷状态下连续运行供电，形成有力利润支撑；圭亚那二期、苏里南、科特迪瓦等海外项目按期快速推进。储能业务经营状况显著改善：通过与亿纬锂能深度合作，产量和质量快速提升，上半年已实现盈利；储能PACK及系统集成业务市场拓展取得积极成果。新能源矿山装备业务聚焦矿卡电动化、充换电等领域市场机遇：引进行业专家，组建技术团队，开展龙净电动矿卡的自主研发工作，以系统集成+技术品牌的轻资产模式，整合优质供应链资源，正在快速形成能力。 分析师杨心成执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 分析师沈佳纯执业证书编号：S0680524070009邮箱：shenjiachun@gszq.com 相关研究 1、《龙净环保（600388.SH）：归母净利润大幅增长，新能源业务进展可期》2025-03-232、《龙净环保（600388.SH）：利润持续增长，期待新能源项目大规模落地》2024-10-273、《龙净环保（600388.SH）：业绩稳健增长，期待新能源项目落地释放盈利弹性》2024-08-25 投资建议：维持“买入”评级。公司是大气治理领域龙头企业，携手紫金矿业积极开拓新能源第二增长曲线，预计公司业绩有望迎来高速增长。我们预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润11.0/14.9/18.6亿元，对应PE14.3/10.6/8.5x。 风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧、项目进度不及预期、原材料价格波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com