晶盛机电（300316） 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年业绩预告点评：业绩预告超市场预期，长晶设备龙头释放高业绩弹性 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,811 7,033 10,045 13,995 同比（%） 22.5% 84.6% 42.8% 39.3% 归母净利润（百万元） 858 1,714 2,492 3,506 同比（%） 34.6% 99.8% 45.3% 40.7% 每股收益（元/股） 0.67 1.33 1.94 2.73 P/E（倍） 88.53 44.31 30.49 21.67 事件：2022年1月12日晚，晶盛机电发布2021年业绩预告，预计2021年归母净利润区间为15.8-18.4亿元，同比增长84%-114%；扣非归母净利润区间为15.2-17.7亿元，同比增长85%-116%。 投资要点  2021年业绩预告超市场预期，符合我们预期 Wind一致预期预计晶盛机电2021年归母净利润为15.95亿元，接近业绩预告下限。东吴机械2021年已两次上调晶盛机电归母净利润预期，分别为：（1）2021年中报超我们预期，将2021年归母净利润预期由13.9亿元上调至15.7亿元；（2）订单超我们预期，8月底公告61亿元订单后将2021年归母净利润上调至17.14亿元，位于此次业绩预告中位数。单Q4来看，公司Q4归母净利润区间为4.7-7.3亿元，同比增长41%-119%，环比增速为-7%至+43%，充足订单和高盈利能力推动公司Q4业绩仍大概率环比增长。  光伏设备业务弹性较大，长晶设备龙头释放高业绩弹性 （1）规模效应下盈利能力不断提高。光伏设备规模效应显著，晶盛机电2021Q3净利率超30%，凭借领先的管理能力净利率有望进一步提高。 （2）产能释放对应高业绩弹性。公司过去两年内，一直在做精益制造的改进&供应链的优化，可以快速消化在手订单，释放产能转化为业绩弹性。 （3）2021年新接订单充足，近两年业绩高增具备较强确定性。光伏是极致PK成本的行业，客户普遍会选择最好的设备帮助自己降本增效，导致设备龙头具备高市占率，公司作为国内长晶设备龙头囊括了全市场除了隆基以外的80%-90%份额，2021全年新签订单将超200亿元，是2020年新签订单（约60亿元）的3.3倍。  设备到材料布局正当时，有望充分受益于SiC进口替代 SiC衬底制作的关键难点在于长晶，长晶炉（衬底炉）是衬底生长品质把控的关键，设备端+工艺调试端掌握较多Know-how。SiC衬底以Cree等海外厂商为主导，根据Yole，2020H1国内龙头天科合达和山东天岳合计市场份额不到10%（销售额口径）。 2021年10月公司公告拟投资33.6亿元发展碳化硅材料项目，形成年产40万片6英寸及以上的导电型和半绝缘型碳化硅衬底晶片，12月3日顺利落址银川。公司已成功生长出6英寸导电型碳化硅晶体，正在进行第三方检测和下游外延验证中，且已开发出碳化硅长晶炉、抛光机、外延等设备，打造设备+材料的平台型公司，充分把握碳化硅放量及进口替代机会。  盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们维持公司2021-2023年的归母净利润为17.14/24.92/35.06亿元，对应当前股价对应动态PE为44/30/22倍，维持“买入”评级。  风险提示：光伏下游扩产进度低于市场预期，新品拓展不及市场预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 59.09 一年最低/最高价 30.63/84.99 市净率(倍) 12.23 流通A股市值(百万元) 71410.05 基础数据 每股净资产(元) 4.83 资产负债率(%) 55.66 总股本(百万股) 1286.47 流通A股(百万股) 1208.50 [Table_Report] 相关研究 1、《晶盛机电（300316）：碳化硅&蓝宝石拓展顺利，加速布局设备+材料平台型公司》2021-12-06 2、《晶盛机电（300316）：全年新接订单预计超200亿元，订单同比增速超200%》2021-11-09 3、《晶盛机电（300316）：三季报点评：Q3业绩高增长，长晶龙头进入收获期》2021-10-31 [Table_Author] 2022年01月13日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -26%0%26%51%77%103%129%154%2021-012021-052021-092022-01沪深300晶盛机电 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 晶盛机电三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 7962 9576 13583 19419 营业收入 3811 7033 10045 13995 现金 938 2263 3863 5896 减:营业成本 2416 4428 6277 8713 应收账款 1461 1927 2752 3834 营业税金及附加 44 81 115 161 存货 2580 3276 3955 5490 营业费用 33 28 40 56 其他流动资产 2982 2110 3013 4198 管理费用 312 668 931 1267 非流动资产 2536 2786 2883 2962 财务费用 -4 -46 -90 -144 长期股权投资 824 824 824 824 资产减值损失 60 0 0 0 固定资产 1135 1496 1631 1727 加:投资净收益 35 0 0 0 在建工程 234 130 99 90 其他收益 11 57 57 57 无形资产 221 213 206 199 营业利润 998 1931 2828 4001 其他非流动资产 122 122 122 122 加:营业外净收支 -6 50 50 50 资产总计 10498 12362 16467 22381 利润总额 992 1981 2878 4051 流动负债 5201 5604 7587 10514 减:所得税费用 140 257 374 527 短期借款 22 20 20 20 少数股东损益 -6 9 13 18 应付账款 2775 3640 4815 6684 归属母公司净利润 858 1714 2492 3506 其他流动负债 2404 1945 2752 3811 EBIT 1182 1835 2688 3806 非流动负债 46 46 46 46 EBITDA 1304 1984 2866 4009 长期借款 11 11 11 11 其他非流动负债 35 35 35 35 负债合计 5247 5650 7633 10560 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 12 20 33 50 每股收益(元) 0.67 1.33 1.94 2.73 归属母公司股东权益 5240 6692 8801 11770 每股净资产(元) 4.08 5.20 6.85 9.15 负债和股东权益 10498 12362 16467 22381 发行在外股份(百万股) 1286 1286 1286 1286 ROIC(%) 24.7% 38.6% 51.7% 61.8% ROE(%) 16.4% 25.6% 28.3% 29.8% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 36.6% 37.0% 37.5% 37.7% 经营活动现金流 954 1488 2256 2852 销售净利率(%) 22.5% 24.4% 24.8% 25.1% 投资活动现金流 -283 101 -275 -282 资产负债率(%) 50.0% 45.7% 46.4% 47.2% 筹资活动现金流 -366 -265 -382 -537 收入增长率(%) 22.5% 84.6% 42.8% 39.3% 现金净增加额 306 1325 1599 2033 净利润增长率(%) 34.6% 99.8% 45.3% 40.7% 折旧和摊销 122 150 178 203 P/E 88.53 44.31 30.49 21.67 资本开支 -179 -280 -289 -295 P/B 14.50 11.35 8.63 6.45 营运资本变动 455 -385 -426 -874 EV/EBITDA 62.27 41.13 29.17 21.59 数据来源：Wind，东吴证券研究所 8VnOvZsRoMbRaO9PnPpPpNtRfQrRoPjMmNnO7NoPpOwMrQqNxNnNoR 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-1