2025年半年报点评：乘用车业务高速增长，航空业务亏损大幅收窄

公司披露2025年半年度报告：公司实现营业收入11.56亿元，同比+31.40%；实现归母净利润2327.09万元，同比+47.55%；实现扣非归母净利润1715.05万元，同比-2.55%。 ►1、乘用车业务高速增长，新客户新项目贡献核心动能 2025年上半年，公司乘用车座椅业务实现营收5.21亿元，同比高速增长59.65%，成为营收增长的主要驱动力。增长主要得益于前期定点项目陆续量产，郑州和武汉工厂持续保持高出货量。公司目前已经与上汽乘用车、上汽大通、北汽新能源、东风乘用车、奇瑞汽车、江淮汽车、比亚迪、蔚来、吉祥汽车等建立了业务合作关系。 2、工程与商用车业务稳健复苏，高端化趋势显现 受益于下游基建投资回暖和设备更新周期，工程机械行业呈现稳步复苏态势，2025年上半年国内挖 掘 机 销量 同 比增 长22.9%。 公司 工 程机 械 与商 用 车座 椅 业务 实 现营 收4.58亿 元， 同 比+22.81%，增速稳健。公司凭借在乘用车座椅领域积累的技术优势，积极拓展高端农机及商用车座椅，提升产品附加值。在工程机械领域，公司已成为卡特彼勒、三一重工、龙工、徐工、柳工、中国一拖、福田雷沃、丰田叉车等主机厂的座椅配套商；在商用车领域，公司与一汽、东风、重汽、福田戴姆勒、江淮汽车、陕汽、宇通等均建立了稳定的供货关系。 3、航空业务亏损大幅收窄，前瞻布局低空经济打开新空间 随着全球航空业需求复苏，公司航空座椅业务实现营收1.42亿元，同比+24.01%。盈利能力迎来重要拐点，英国子公司Acro Holdings净亏损大幅收窄至681.51万元。同时，公司前瞻布局低空经济领域，凭借在碳纤维轻量化座椅和适航取证方面的优势，已与峰飞、沃飞长空等行业龙头企业建立深度合作。在航空座椅领域，公司具有波音、空客两大飞机制造商的供应商资质，是波音、空客的线装机及翻新机的供应商，并与新西兰航空、艾提哈德航空、英国捷途航空、美国Allegiant Air、美国Spirit Air、中国春秋航空等公司建立了长期稳定的合作关系；单通道商务舱座椅已经取得多家航空公司订单。 4、业务结构变化影响毛利率，研发持续投入 公司整体毛利率受业务结构变化影响，毛利率相对较低的乘用车业务收入占比提升至45.93%。公 司归母净利润增速（+47.55%）远高于营收增速，主要系汇率波动产生汇兑收益，使得财务费用大幅减少所致。扣非后净利润同比下滑2.55%，主要反映了客户年降压力以及公司为拓展新项目持续加大研发投入（研发费用同比+37.25%）的影响。 投资建议 公司上半年营收规模大幅提升，但年降压力依然存在。基于此，我们下调盈利预测，预计2025-2027年营收为31.66、37.04、40.75亿元，归母净利润为1.00、1.55、2.02亿元（此前为1.52、2.25、2.82亿元），EPS为0.25、0.39、0.51元（此前为0.38、0.57、0.71元）。2025年8月28日收盘价为11.37元，对应PE为45.22、29.21、22.31倍，维持“增持”评级。 风险提示 竞争加剧超预期，新产品量产不及预期等。 分析师：白宇邮箱：baiyu@hx168.com.cnSAC NO：S1120524020001 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。