收入仍有承压，但利润如期改善，关注AI+出海放量

当前不动产市场仍有压力，但公司降本效果显著、AI及海外业务增量更为清晰。下调2025-2027年收入至12.9/12.4/12.9亿元（同比变动-10.3%/-3.8%/+4.4%），上调2025-2026年归母净利润至0.4/0.8亿元，下调2027年归母净利润至1.1亿元（同比变动34.0%），当前股价对应PS估值5.5/5.7/5.5倍。

回顾2025H1：公司收入6.06亿元，同比下滑15.9%，推测系2024H2订单下滑延续，实现归母净利润1375万元，扭亏为盈。其中CRM收入同比下滑13%，云客下滑5.1%，降幅收窄；项目建设收入同比下滑25.5%，系基建放缓，开发商IT需求下降；资产管理&运营收入同比增长2%，较2024年同期降速，系国企采购需求下降。

AI业务稳健拓展，实现不动产销售闭环。云客AI 2025H1签约3200万元（vs 2024年全年2800万元），覆盖售楼数2000个（vs 2024年底1000个），已发布8款AI产品，提升客单价2.4%。AI客服可解答超过20%的咨询问题，回答准确率从33%提升至61%。

出海业务进展良好，香港与日本已挖掘出较好应用场景。香港发布自研产品Linkforce平台并率先交付，工人到场率提升10%，安全事件覆盖率95%；日本通过ASIOT核心产品“AI+IOT+SaaS”智能抄表，2025年6月ASIOT MRR为430万日元（约20.8万人民币），同比增长82.5%，设备安装数6614台，市场尚未智能化改造的保有量超2000万台。

风险提示：房地产景气度持续下行、AI产品销售不及预期，降费不及预期。