2025年半年报点评：稳中有升，积极调改

重庆百货(600729)[Table_Industry]批零贸易业/可选消费品 本报告导读： 公司H1归母净利增速8.7%彰显经营韧性较强，通过积极调改有望推动各业态销售企稳回升。 投资要点： 2025H1简述：1)分季度：Q1-2单季度营收增速分别-11.85/-8.81%，归母净利增速分别9.23/7.96%，扣非增速分别-0.16/6.48%；2)H1毛利率28.4%/+1.78pct，其中重庆地区百货/超市/电器/汽贸业态毛利率分别70.2/26/20.6/8.4%，同比分别-0.28/0.65/1.43/2.03pct，百货略降；净利率9.73%/+1.77pct；3)H1费用率20.1%/+1.09pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别14.96/4.88/0.23/0.08%，同比分别1.01/0.18/-0.09/-0.01pct；4)H1经营净现金流8.44亿元/-20.5%，主要因营收减少、收到销售商品现金减少；5)联营企业投资收益3.59亿元/+8.1%。 门店结构持续优化。1)H1新增3家门店(超市2+汽贸1)、关闭1家门店(超市)，截至H1末拥有275家门店(百货50+超市149+电器42+汽贸34)；2)分业态：H1重庆地区百货营收10.9亿元/-9.92%，超市34.7亿元/-3.75%，电器15.5亿元/-6.67%，汽贸16.6亿元/-25.3%。 积极推进百货超市调改，探索便利店新业态。1)百货全力推进品牌区域首店/旗舰店，自营黄金品牌宝元通四店实现销售超1780万元；以区域性客群消费需求主导“一店一策”，实施“1+6+N”调改策略；2)超市实施垂直供应链“去中间化”策略，基地直采占比提至40.3%；H1完成27家门店调改，调改后客流增长15%，POS销售增长14.7%，首家“店+仓”创新模式辅仁路店销售增长50%；3)积极探索便利店业态，通过自营+轻资产运营模式累计开业19家，打造第二增长点；4)电器推进直营店场景升级，5家重装门店开业档期销售8275万元，增长119%；5)汽贸抓好国际车展期间促销，实现订单2465台，增长97%，创近年新高；新能源品牌H1销售3621台，增长59.5%，其中小米订单重庆第一，零跑、小鹏等品牌销售快速提升。 风险提示：同店下滑、门店调改低于预期、新业务低于预期等。 马消推出养老机器人，低估值空间广阔2025.07.14主业稳健增长，调改成效显著2025.04.22Q4回暖，看好调改提速2025.01.204Q24主业马消双高增，关注调改提效2025.01.14短期经营承压，马消稳健增长2024.11.13 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号