东吴证券晨会纪要 2025-08-29

东吴证券晨会纪要2025-08-29 宏观策略 2025年08月29日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 在中央本级一般公共预算支出方面，2025年中央财政预算向国防支出、科学技术支出倾斜，同时国债存量规模持续走高导致付息支出同步增长。2025年，中央本级一般公共预算支出预期将同比增长2825亿元，其中国防支出、债务付息支出、科学技术支出预期将分别同比增长1195亿元、772亿元、362亿元，支出增长相对较为明显。在中央对地方一般公共预算转移支付方面，年初至今，中央多项增量政策向民生领域倾斜支持，预计年内中央增量财政支出将超过1100亿元。 固收金工 1）在维持整体仓位稳健的基础上，降低部分高价标的风险敞口，增量及回笼资金可增配ETF以平衡踏空风险；2）关注前期回撤较大的银行及基建板块，和涨幅较小的地产及公用、化工板块中低价标的；3）目前我们仍维持权益市场“慢牛”的基本判断，供需错配叠加震荡市下，转债高估值磨顶期拐点远近或依赖于权益市场破位上行势能强弱。 固收周报20250824：周观：“股债跷跷板”的极致演绎（2025年第33期） 本周（2025.8.18-2025.8.22），10年期国债活跃券收益率从上周五的1.745%上行4bp至1.785%。 固收点评20250823：绿色债券周度数据跟踪（20250818-20250822） 观点一级市场发行情况：本周（20250818-20250822）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券16只，合计发行规模约67.90亿元，较上周减少63.41亿元。二级市场成交情况：本周（20250818-20250822）绿色债券周成交额合计530亿元，较上周减少48亿元。 固收点评20250823：二级资本债周度数据跟踪（20250818-20250822） 一级市场发行与存量情况：本周（20250818-20250822）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20250818-20250822）二级资本债周成交量合计约2162亿元，较上周增加545亿元。 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27归母净利润1.4/2.0/6.3亿元的预期，同比+229%/+43%/+210%，预计PE分别为88/61/20倍。考虑到公司固态电池+硅碳负极爆发，中长期成长空间广阔，维持“买入”评级。风险提示：新技术进展不及预期，原材料价格波动风险，产能释放不及预期，下游需求不及预期。 证券研究报告 博众精工（688097）：2025年中报点评：业绩快速增长，3C设备&换电站业务齐发力 盈利预测与投资评级：考虑到3C和换电业务齐发力，我们上修25-27年归母净利润分别为5.55（原值4.95）/7.33（原值6.60）/9.34（原值8.36）亿元，当前市值对应估值水平分别为29/22/17倍，上调公司至“买入”评级。风险提示：技术迭代风险，行业竞争加剧，关税不确定性风险。 元力股份（300174）：2025年中报点评：盈利能力持续恢复，白炭黑+新品开启放量 盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利润2.9/3.6/4.6亿元的预期，同比+0.3%/+25.0%/+27.9%，对应PE为22/17/14x，维持“买入”评级。风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。 福莱特（601865）：2025中报点评：25Q2盈利有所回升，资产减值影响拖累业绩 盈利预测与投资评级：考虑窑炉冷修计提资产减值损失，我们下调2025年盈利预测，基本维持2026及2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润6.2/11.6/14.9亿元（前值为8.2/11.6/14.9亿元），同比-39%/+88%/+28%，考虑2026年逐步恢复增长，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧、需求不及预期。 承德露露（000848）：2025年中报点评：营收仍承压，新品初步贡献 ：基于半年度表现，以及小年现实，我们调整全年营收及盈利预测。2025年推新坚决，费用投放较高，部分抵消成本下降红利。对2026年重回大年（春节充分受益）乐观。新品季度贡献刚起步，将继续观察，如若铺货动 销 好 于 预 期 ， 则 市 场 对 公 司 中 期 成 长 看 法 改 观 。 我 们 预 计2025/2026/2027年 公 司 营 收 为29.21/32.36/35.34亿 元(前 值33.07/38.16/41.37亿 元)， 归 母 净 利 润6.04/6.64/7.33亿 元(前 值 为6.80/8.27/9.03亿元)，当前市值对应PE为15.1/13.8/12.5X，基于强回购支撑和年末大年的切换，维持“买入”评级。 瀚蓝环境（600323）：2025年中报点评：内生&并购成长超预期，首次派发中期股息 盈利预测与投资评级：公司凭借优秀整合能力实现跨越发展，并购成长+协同增效促估值&ROE双升。考虑到公司内生&并表增长均超预期，我们将2025-2027年 归 母 净 利 润 预 测 从18.60/21.17/22.14亿 元 调 增 至19.63/22.23/23.30亿元，对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。风险提示：应收回款不及预期，资本开支超预期上行，政策风险等。 周大生（002867）：2025年半年报点评：25Q2归母净利同比+31.3%，盈利能力显著回升 盈利预测与投资评级：周大生作为国内头部珠宝品牌，注重品牌年轻化和产品创新，多品牌矩阵持续发力，持续通过IP联名、婚庆场景和日常饰品系列拓宽消费群体，依托渠道布局提升渗透力。我们维持2025-2027年归母净利润预测11.1/12.2/13.1亿元，同比分别+10.1%/+9.3%/+7.6%，最新收盘价对应2025-2027年PE为13/12/11倍，维持“买入”评级。风险提示：终端需求不及预期，开店不及预期，金价波动等。 康缘药业（600557）：2025半年报点评：业绩有所承压，创新管线稳步推进 创 新 管 线 稳 步 推 进 ， 多 款 产 品 值 得 期 待 ：ZX2021三 靶 点 （GLP-1R/GIPR/GCGR）长效减重（降糖）融合蛋白已处于二期临床试验阶段， 证券研究报告 进度位居国内前列。ZX2010双靶点（GLP-1R/GIPR）长效降糖（减重）融合蛋白、重组人神经生长因子滴眼液（ZX1305E滴眼液，治疗神经营养性角膜炎）已处于Ⅱ期临床试验阶段；重组人神经生长因子注射液（ZX1305注射液，治疗青光眼导致的视神经损伤）完成Ⅱa期临床，正在准备Ⅱb期临床试验。此外，化药1类创新药方面，氟诺哌齐片（DC20，治疗阿尔茨海默病）完成Ⅱ期临床数据统计，预计2025年内启动三期临床；喹诺利辛片（DC042，治疗良性前列腺增生）、SIPI-2011片（治疗室性心律失常）、WXSH0493片（治疗高尿酸血症），正在积极推进Ⅱ期临床试验。公司深度布局神经、代谢/降糖、自免等领域，积极推进重点品种的临床进度，打开想象空间。盈利预测与投资评级：公司上半年业绩有所承压，我们将公司2025-2026年归母净利润预测由6.6/7.5亿元下调为3.6/4.2亿元，2027年预计为5.0亿元，当前市值对应PE为27/23/20倍。考虑到公司研发能力强，在研管线具有较大的估值弹性，维持“买入”评级。风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。 指南针（300803）：2025年半年报点评：市场活跃，拉升各项业务收入增长 盈利预测与投资评级：基于公司2025H1的经营情况，我们小幅下调对公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.83/3.78/4.98亿元（前值为3.06/4.14/5.39亿元），对应PE分别为326/244/186倍，维持公司评级“买入”，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。 精锻科技（300258）：2025年半年度报告点评：25H1业绩短期承压，人形机器人+出海打开增长空间 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争激烈及公司25H1业绩及盈利能力有所下滑，我们下调公司2025-2027年归母净利润预期至1.89/2.37/2.98亿元（原为2.41/2.90/3.59亿元）。当前市值对应2025-2027年PE为43/34/27倍，但考虑到公司部分新项目即将步入批产阶段，叠加泰国公司投产对公司业绩的加持和机器人减速器业务对公司的非车业务的赋能，我们仍维持精锻科技“买入”评级。风险提示：新能源渗透率不及预期；产能爬坡不及预期；新业务拓展不及预期。 中国人保（601319）：2025年中报点评：综合成本率创近十年最佳，NBV延续高增长 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。结合公司2025上半年经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为510/540/597亿元，当前市值对应2025E PEV0.9x、PB 1.3x。维持“买入”评级。风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。 纽威数控（688697）：2025年中报点评：业绩短期承压，研发投入持续加码 盈利预测与投资评级：考虑到当前公司利润阶段性承压，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为3.26（原值3.60）/3.78（原值4.20）/4.44（原值4.92）亿元，当前股价对应动态PE分别为22/19/16倍，公司持续加码研发投入提升产品力，投资建设五期产能打开成长空间，维持公司“增持”评级。风险提示：制造业复苏不及预期，机床行业需求不及预 期，产能建设进度不及预期。 英科再生（688087）：2025H1中报点评：剔除汇兑损益后业绩同增32%，装饰建材业务增长强劲 盈利预测与投资评级：再生塑料先行者，全产业链&全球化布局，深耕再生塑料高值化利用终端制品，随着品类扩张&渠道拓展，盈利能力逐季提升。我们维持2025-2027年归母净利润3.86/4.58/5.41亿元，对应15/12/10倍PE，维持“买入”评级。风险提示：汇率波动、贸易政策变动和加征关税风险。 拓荆科技（688072）：2025年中报点评：25Q2业绩高速增长，薄膜沉积&先进封装设备进入收获期 累计出货超3000个先进反应腔，平台化产品加速放量：（1）PECVD：已实现全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用。截至2025H1基于新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和新型反应腔（pX和Supra-D）的PECVD Stack（ONO叠层）、ACHM、Lok-II及PECVD Bianca等先进工艺设备陆续通过客户验收，量产规模不断扩大；用于先进存储领域的PECVD OPN、SiB等先进工艺设备持续获得订单，已出货多台至客户端验证；公司目前已实现对PECVD ACHM、a-Si、SiB、高温SiN等多款硬掩模工艺的全面覆盖（先进制程），成为国内集成电路领域硬掩模工艺覆盖最全面的设备厂商。（2）ALD：是国产ALD工艺覆盖度第一的厂商。截至2025H1公司基于具有业界领先坪效比和最低拥有成本（COO）的平台VS-300T开发的PE-ALD设备持续获得客户订单，PE-ALD SiO2和PE-ALDSiCO多台通过客户验证，不断扩大量产规模，公司已实现PE-ALD介质薄膜材料的全面覆盖；TiNT-ALD持续获得客户订单，出货量不断扩大。公司2025Q2确收金额已超2024年全年。（3）先进封装设备：公司在国内键合领域设备装机量和键合相关工艺覆盖率均位居第一（HBM应用），其中晶圆对晶圆键合产品Dione 3