半年报点评：持续优化信贷结构，风险抵补能力增强

持续优化信贷结构，风险抵补能力增强 事件：浦发银行披露2025年中报，2025年上半年实现营收906亿元，同比增长2.62%，归母净利润297亿元，同比增长10.19%。2025Q2末不良率、拨备覆盖率分别为1.31%、194.0%，较上季度末分别下降2bp、提升7.0pc。 买入（维持） 1、业绩表现：信用成本下降，利润增速边际改善 25H1营业收入、归母净利润增速分别为2.62%、10.19%，分别较25Q1增速提升1.3pc、提升9.2pc，其中净息差降幅收窄、其他非息收入增长、信用成本下降等对业绩增长形成正向贡献，具体来看： 1）利息净收入：同比增长0.45%，较25Q1增速基本持平，25H1净息差为1.41%，较24A下降1bp（上年同期下降4bp），息差降幅呈现收敛趋势，主要得益于负债端成本改善。 A、资产端：25H1生息资产、贷款收益率分别为3.25%、3.47%，分别较24A下降32bp、下降41bp。其中企业贷款、个人贷款分别下降34bp、下降61bp至3.27%、4.15%，浦发银行通过实行“压低保高，动态调优”策略，加快信贷投放节奏，持续优化资产结构，上半年贷款在生息资产中的占比提升1.1pc至66.2%，延缓生息资产收益率下降速度。 B、负债端：25H1计息负债、存款成本率分别为1.87%、1.67%，分别较24A下降33bp、下降30bp，其中企业存款、个人存款分别下降33bp、下降22bp至1.60%、1.84%，浦发银行在多渠道、多场景推动活期存款拓展，同时加强长期限、高成本存款管理，存款成本持续下降。此外浦发银行适时把握市场窗口发行债券，并提高同业负债管理质效，应付债券、同业负债成本均下降35bp，亦对负债成本改善形成一定贡献。 作者 分析师马婷婷执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 2）手续费及佣金净收入：同比减少1.0%，较25Q1降幅略微扩大1.0pc。拆分来看，银行卡业务（占25H1手续费及佣金收入比例33.8%，下同）同比下降12.1%，托管及其他受托业务（占比22.0%）、代理业务（占比15.0%）分别同比增长21.3%、9.5%。 分析师陈惠琴执业证书编号：S0680524010001邮箱：chenhuiqin@gszq.com 相关研究 3）其他非息收入：同比增长12.1%，较25Q1增速提升8pc，其中投资收益（占其他非息收入的74.6%），同比增长15.9%，较25Q1增速提升51pc，公允价值变动亦扭亏为盈。 1、《浦发银行（600000.SH）：数智化战略驱动五大赛道增长，资产质量改善打开估值修复空间》2025-08-06 4）信用减值损失：同比下降1.09%，较25Q1增速下降6.4pc，其中贷款减值损失同比增长11.2%，非信贷类资产减值损失同比下降35.2%（（主要是债权投资计提减值有所减少）。 2、资产负债：持续优化信贷结构，存款增长较好 1）资产：25Q2末资产总额9.65万亿元，贷款总额5.63万亿元，分别同比增长4.2%、增长6.0%，较25Q1下降1.3pc、下降1.6pc。25H1贷款净增加2434亿元，其中企业贷款、个人贷款分别增加3310亿元、增加245亿元，均实现同比多增，此外票据贴现大幅压降1122亿元，信贷结构进一步优化。 公司积极把握科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融等重点赛道市场需求，信贷投放始终围绕“箭形”区域策略实施，上半年“五大赛道” 贷款增量占公司贷款增量达七成，长三角区域贷款增量占公司贷款增量的56.69%。 2）负债：25Q2末存款总额5.59万亿元，同比增长12.0%，较25Q1提升0.9pc，存款实现较好增长，有力支持信贷投放，25Q2末定期存款占比59.54%，较上年末下降0.8pc，存款结构继续调优。 3、资产质量：前瞻指标均有改善，风险抵补能力增强 1）25Q2末不良率、关注率分别为1.31%、2.15%，较上季度末下降2bp、下降11bp。前瞻指标方面，25Q2末逾期率（1.90%）较上年末下降15bp。风险抵补能力方面，25Q2末拨备覆盖率、拨贷比分别为193.97%、2.54%，分别较上季度末提升7pc、提升5bp。 A、企业贷款不良率1.19%，较上年末下降15bp，企业不良贷款余额减少7.3亿元，细分行业数据来看，主要源于制造业不良率（0.89%）下降56bp，而房地产业不良率（3.57%）则提升107bp，贷款质量呈现一定波动。 B、个人贷款不良率1.65%，较上年末提升4bp，个人不良贷款余额增加12.0亿元，除信用卡贷款以外，个人贷款其他产品不良率均有所提升。 2）25H1不良生成率（加回核销口径）为0.97%，较24A下降15bp，其中核销转出规模262亿元（24H1为273亿元），收回已核销贷款58亿元（24H1为57亿元）。25H1信用成本为1.20%，同比下降9bp。 投资建议：浦发银行持续优化信贷结构，存款增长较好，同时风险抵补能力增强，盈利增长动能或将稳固。预计浦发银行2025-2027年归母净利润增速分别为10.48%/9.56%/8.19%，维持“买入”评级。 财务报表和主要财务比率（每股指标单位为元/股，其他未标注单位为百万元） 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com